威唐工业(300707):多重利空压制,至暗时刻已过,业绩拐点或将来临-公司动态点评

事件:公司发布2021年Q3报告,前三季度公司实现营收4.43亿元,同比+6.1％;归母净利润2618.65万元,同比-28.28％;扣非后归母净利润2348.98万元,同比-31.26％。对此我们点评如下:

   收入端:前三季度公司实现营收4.43亿元,同比+6.1％,但是公司21Q3收入大幅下降,同比-18.68％,环比-16.39％,主要原因是汽车缺芯短缺叠加海运受阻导致公司海外收入疲软。公司作为出口型企业,其收入主要来自海外市场。2020年公司海外收入占比为75.16％,而21年海运受阻、集装箱短缺,产品难以运送到国外,导致收入确认较慢,使得海外收入占比大幅下降至47％,并且持续到21Q3仍未结束。同时受汽车整车行业缺芯问题仍未缓解,公司作为上游汽车零部件厂商营收受到严重影响,导致公司三季度收入下滑。此外,公司也将受益于疫情带来的高端制造产能往中国的转移,目前公司在手订单非常饱满,国外疫情应对偏慢,导致国外高端制造企业受到冲击较大,这导致部分需求转移到中国。随着海外疫情的控制,以及国内市场景气度的上升,预计公司的收入将会快速得到改善。

   毛利率:21Q3公司毛利率同比-13.46pct,环比+6.11pct,已经有企稳迹象,盈利能力相对于上半年已经有所恢复。公司毛利率在21Q1、Q2、Q3分别为25.87％、22.45％、28.56％,第3季度毛利率其实已经有所企稳。21年毛利率相对于20年之所以有较大下滑,主要原因还是钢材等原材料价格大幅上涨,而模具的主要原材料为钢材。但是如果原材料价格下降到合理水平之后,模具类高端制造业受益于中国的劳动力红利和工程师红利,人力资源成本为欧美的70％和日本50％左 右,公司具有成本优势,毛利率将大概率将继续环比提升。

   利润端:归母净利润2618.65万元,同比-28.28％;扣除非后归母净利润2348.98万元,同比-31.26％。主要原因是原材料价格大幅上涨、海运费用恶性上涨、汽车芯片短缺等,但是我们认为这些压制因素都在逐步边际减弱。

   21前三季度公司归母净利润及净利率大幅下滑,一方面受原材料价格猛涨影响,另一方面公司主要收入来源于海外,海外疫情反弹、海运费用猛增,成本大幅提高。预计海外疫情得到控制以后公司利润会尽快回归正常

   投资建议:公司在原材料上涨、海运费用激增、芯片短缺等多重利空冲击下业绩有所下滑,但是这些压制因素在22年都大概率边际减弱。公司内在的增长驱动因素将推动公司逐步成长。1)从空间看,新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。2)从海外市场看,海外疫情得到有效控制以后,公司出口将恢复正常,盈利能力将会迅速恢复。3)从产能投放看,公司新产能有序建设,将进一步释放业绩弹性,迎接新能源汽车的高速增长。4)从在手订单看,公司拥有充裕的海内外订单,客户结构持续优化,有助于公司的稳健经营,提升抗风险能力。

   考虑到公司在以上四个层面的积极变化,保守预计公司2021-2023年实现营收依次为5.9、9.1、10.9亿元,同比增速依次为7.0％、52.8％、20.3％,归母净利润依次为0.4、0.9、1.1亿元,同比增速依次为13.8％、154.2％、20.7％,对应PE依次为66.0、26.0、21.5倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:受疫情影响海外销量不及预期;受缺芯影响汽车产量不及预期;客户开拓不及预期;产能不及预期;原材料价格上涨风险。