紫金银行(601860):存贷占比提升,不良率为成立以来最低水平-季报点评

业绩承压,信用成本高位下行。紫金银行披露2021年三季报,前三季度营收、PPOP同比负增,但增速环比21H1分别提升8.84pct、9.99pct,主要是Q3单季度营收、PPOP增速均大幅回升(详见正文图表)。前三季度归母净利润保持正增长,主要是资产质量改善带动信用成本高位下行,拨备计提放缓对利润增速形成正贡献。Q3单季度其他非息收入,主要是公允价值变动收益,同比增加较多。

   资产负债规模增长放缓,存贷款占比提升,息差企稳。前三季度累计净息差1.79％,环比21H1下降2bp,降幅收敛,有企稳之势。资产端,大力压降债券类资产,投资类资产和同业资产规模环比、同比均负增,拖累生息资产规模增速。但贷款投放依然保持高增,21Q3末贷款同比增长16.8％,环比提升0.57pct,占生息资产比重进一步提升至63.3％。贷款结构中,个人贷款占比提升至27.7％,对资产端收益率形成支撑,测算前三季度生息资产收益率3.92％,环比21H1提升0.12pct。负债端,21Q3末存款占计息负债比重进一步提升至78.4％,对公存款增长放缓,但个人存款保持高速增长,在存款中占比超过50％。测算前三季度计息负债成本率2.29％,环比21H1提升0.12pct。公司存款占比、个人存款占比较高,负债成本处行业较优水平,小微下沉和大零售转型助于提振资产收益,后续息差有望企稳回升。

   不良新生成率低位运行,不良率再创新低,拨备覆盖率加速回升,资产质量大幅改善。21Q3末,不良贷款率为1.35％,环比下降0.32pct,为2011年成立以来的最低水平,关注类贷款率为1.05％,环比下降0.09pct,不良贷款、关注类贷款均实现额率双降,资产质量大幅改善。逾期90天以上贷款余额与不良贷款比例67.6％,不良认定严格。测算前三季度不良新生成率0.70％,同比下降0.31pct,不良生成压力大幅缓释。21Q3末,拨备覆盖率达到242.37％,环比提升24.19pct,风险抵补能力进一步提升。

   盈利预测与投资建议:受疫情冲击和业务转型影响,叠加上年高基数,前三季度业绩增长承压,但增速逐季回升,且资产质量大幅改善,信用成本自然回落,未来业绩弹性较大。预计21/22年归母净利润增速为13.03％/10.81％,EPS为0.45/0.49元/股,BVPS为4.32/4.70元/股,当前股价对应21/22年PE为7.21X/6.51X,对应21/22年PB为0.74X/0.68X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型、财富管理发展提速,参考行业估值及公司历史估值中枢,给予公司21年PB估值1X,合理价值4.32元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:(1)经济超预期下滑,(2)资产质量大幅恶化,(3)区域存款竞争加剧。