正邦科技(002157):成本改善产能趋稳,经营拐点已至-公司信息更新报告

低效猪群持续去化,成本费用同步下降,维持"买入"评级

   正邦科技发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现营收399.71亿元(+22.59％),归母净利润-76.27亿元(-240.39％)。第三季度实现营收132.92亿元(-17.21％),归母净利润-61.97亿元(-305.49％)。报告期内,公司低效母猪和外购仔猪得到有序去化,猪群结构不断改善;Q3管理/研发/财务费用分别环比减少27.31％/49.95％/15.11％,费用支出水平亦得到有效控制。随着低效猪群去化和管理水平提升,养殖成本将持续下降。公司养殖产能扩张速度趋于稳定,预计猪价上行期将表现较好的业绩弹性。但短期内猪价仍然较低,公司处于产能扩张及成本改善的深度调整期。于此下调2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为-105.44/-45.49/70.64亿元(前预测值为-21.33/-43.30/103.88亿元),对应EPS分别为-3.35/-1.45/2.25元,当前股价对应PE为-3.0/-6.9/4.5倍,产能扩张叠加猪价反弹将兑现可观利润,维持"买入"评级。

   主动淘汰低效母猪,有效提升养殖效率报告期内,公司主动淘汰低效母猪,优化猪群结构,因此其生产性生物资产较2020年年末减少34.69％。考虑到公司低效母猪基本去化完毕,Q3后续能繁母猪不再对养殖成本造成负面影响,随着自产二元种猪上量,公司养殖成本将继续下降。受Q3猪价下跌影响,公司计提存货跌价准备新增资产减值损失约10.2亿元,对净利有所拖累,预计随着猪价逐步回暖,损失转回将对净利水平有所承托。

   产能推进趋稳,成本改善将提升盈利能力报告期内,公司共出栏生猪1183.55万头,同比增加99.76％,其中商品猪销售量1068.22万头,同比增加136.98％。第三季度公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10.4亿元,较二季度环比减少66.25％。预计随着育种改善,养殖效率逐步提升,出栏均重减少降低单位饲料成本,公司商品猪完全成本将继续下降。后续产能扩张与成本改善同步推进,盈利能力将得到提升。

   风险提示:猪价持续下跌,饲料原料价格居高,出栏量扩张不及预期等