上海环境(601200):1-3Q21净利润+16.7％,固废经营稳中向好-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21公司收入14.8亿元,同比增加59.6％;归母净利润2.1亿元,同比增加2.5％。1～3Q21收入53.2亿元,同比增加87.1％,归母净利润6.3亿元,同比增加16.7％,对应每股盈利0.56元,符合我们预期。

   毛利率下降主因会计准则变更。1～3Q21公司毛利率同比下降10.1ppt至25.6％,其中3Q毛利率同比降低10.2ppt至30.7％。我们认为主因会计准则变更,对在建BOT项目按履约进度确认收入金额较高同时结转等额成本所致,剔除后公司毛利率基本稳定。

   期间费用管控良好,经营性现金流稳健。1～3Q公司期间费用率下降1.3ppt,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各下降0.04/0.36/0.15/0.78ppt,控费能力较好。1～3Q21公司经营活动现金流同比增加9.09％至19.1亿元,现金流较为稳健。

   发展趋势

   固废业务稳健增长,焚烧减排或将增厚盈利。根据公告,公司2021年1-9月累计发电量277,831.74万度,同比增长38.66％(含委托运营的老港一期),其中上网电量230,699.89万度,同比增长37.33％;同期累计污水处理总量为32,993.06万吨,日均处理量为120.85万吨,业务经营情况稳中有升,整体向好。截至9月29日,公司共投资、建设、运营生活垃圾焚烧厂共27个,总处理规模38650吨/日。我们认为公司作为固废行业领军企业,具有领先的产能规模、丰富的业务经验及优秀的管理能力,竞争优势突出。同时垃圾焚烧具备碳减排能力,公司早在2006年就已开始参与国内外碳交易项目,截至目前已有5个项目在国家发改委备案,我们认为公司未来或将凭借减排能力通过CCER交易等方式进一步增厚盈利。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年净利润7.20/8.24亿元不变,当前股价对应2021/2022年18/16倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00元目标价,对应22倍2021年市盈率和19倍2022年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。

   风险

   污水处置费下行,项目推进不及预期,新公司发展不及预期。