中化国际(600500):碳三项目即将进入投产期,长期高增长可期待-三季点评

公司前三季度实现营收583.06亿元,同比+54.41％;实现归母净利24.15亿元,同比+1517.74％;扣非后归母净利为8.74亿元,同比+1317.27％。其中Q3实现营收194.17亿元,同比+49.85％;实现归母净利2.64亿元,同比+132.06％;扣非后归母净利为2.65亿,同比增长2.75亿。前三季度经营活动净现金流-20.40亿,同比大幅减少,主要系在确保周转率优化的同时,适当增加存货,扩大销售规模抢占市场份额导致。

   能耗双控及局部疫情不改增长趋势,氯苯、树脂、橡胶产品表现优异。公司前三季度氯苯产品营收13.54亿元,同比+118％,氯碱产品营收2.37亿元,同比+11％,树脂产品营收29.25亿元,同比+113％,橡胶防老剂营收28.42亿元,同比+85％。公司第三季度主要产品销售收入26.58亿元,同比+80.3％,环比+6.0％。其中氯苯产品销量5.84万吨,同比+13.8％,环比+19.0％,价格为8873元/吨,同比+98.3％,环比+3.9％;氯碱产品销量1.04万吨,价格为7103元/吨,同比+482.4％,环比+523.5％;树脂产品销量3.86万吨,价格为27130元/吨,同比+78.9％,环比+15.7％;橡胶防老剂销量4.33万吨,同比+24.7％,价格为23562元/吨,同比+52.2％,环比+12.6％,产品价格同比环比均有大幅上涨。

   大宗商品暴涨或短期影响企业盈利,未来恢复可期。公司Q3毛利率为7.83％,净利率为2.07％,同比环比均有所下滑,主要系公司前三季度主要原材料大幅涨价所致,纯苯价格6249元/吨,同比+58％,煤炭价格717元/吨,同比+43％,丙酮价格7044元/吨,同比+21％。碳三项目稳步推进,即将分步骤进入投产期。截止三季度末,公司在建工程101.30亿元,同比+91.29％,固定资产环比+22.11％,主要系公司碳三项目加快推进所致,该项目将于明年陆续投产,增长可持续。维持盈利预测,维持"买入"评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为570.77/513.07/577.61亿元,归母净利润为24.90/15.97/25.47亿元(2021年非经常性损益15.42亿元),对应PE分别为10/16/10X。建议给与2022年PE为25X,对应市值399.1亿元,六个月目标价14.43元,维持买入评级。

   风险提示:需求下滑风险,新产品推广不及预期,产能扩张不及预期