中南建设(000961):毛利率下行,财务结构进一步改善-季报点评

毛利率下行以致盈利下滑,负债进一步收缩公司前三季度实现营收610.8亿元,同比+33.2％,实现归母净利27.7亿元,同比-25.0％;EPS0.72元。公司融资结构持续优化,由于毛利率降幅超出我们预期,我们预计2021-2023年EPS为1.58、1.66和1.86元(前值分别为2.13、2.35和2.64元),参考可比公司21PE均值为4.5x(Wind一致预期),公司融资结构优化,股息率高达14.5％(10月29日收盘价)。我们予以21年PE4.5x,目标价7.11元(前值9.59元),维持"买入"评级。

   结算额高增长,非并表收入下降同时毛利率收缩导致增收不增利前三季度房地产结算收入同比+41.7％至449.4亿元,推动营收快增长。增收不增利的原因主要有两方面:非并表收入下降导致投资收益同比少增9亿;地产及建筑业务毛利率分别降至17.8％和7.5％,较中期分别下降1.2和0.8pct,同时因去年第三季度结算项目毛利率较高,叠加基数效应,综合毛利率同比-1.8pct至15.5％。

   受市场降温影响,第三季度销售与拿地强度双降前三季度公司实现销售面积1117.0万方,销售额1536.8亿元,同比分别+4.3％和+7.4％,其中第三季度受整体市场影响,销售额同比下滑27.5％。

   前三季度新增土储建面793万方,地价总金额320亿元,同比-10％,楼面价4028元/平,同比-17％。拿地强度(拿地额/销售额)较中期水平进一步下降6pct至21％。截至期末,公司未结算总土储4579万方,较中期-3％。

   有息负债规模进一步下降,三季度融资成本有所改善截至期末,公司财务结构维持"黄档",有息负债规模仅768亿,较中期进一步收缩17％。截至期末,净负债率为77.6％,较中期-18pct,现金短债比1.39,扣除受限资金的现金短债比较中期+5pct至1.08。扣除预收款项的资产负债率为75.8％,较中期-1.6pct。截至10月29日,公司共发行10亿公司债和10亿中票,成本分别为7.3％和6.8％,7月发行的中票利率较20年下半年同期限债务成本-0.4pct,融资成本有所改善。

   高股息率强化配置价值,维持"买入"评级由于毛利率降幅超出我们预期,我们预计2021-2023年EPS为1.58、1.66和1.86元(前值分别为2.13、2.35和2.64元),参考可比公司21PE均值为4.5x(Wind一致预期),公司融资结构优化,股息率高达14.5％(10月29日收盘价)。我们予以21年PE4.5x,目标价7.11元(前值9.59元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。