中泰化学(002092):检修影响Q3业绩,氯碱景气有望延续-2021三季报点评

事件:10月29日,公司发布22年三季度报告,22前三季度公司实现营业收入422.39亿元,同比减少333;实现归母净利润24.64亿元,同比增长645.16％;其中22实现归母净利润77亿元,同比增长555,环比减少222。

   氯碱装置检修叠加原料成本上涨,22业绩环比有所下滑。22公司实现归母净利润77亿元,同比大幅增长555,环比减少222。22公司业绩同比大幅增长主要得益于主营产品价格全线上涨,据卓创资讯数据,2021Q3公司四大主营产品PP、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线市场均价分别同比上涨44、49.3049.30、444、444。而22业绩环比出现下滑,主要原因是公司三季度对华泰和阜康氯碱园区装置进行了检修,PP及烧碱产量有所下降,同时受原料价格上涨影响,公司主要产品成本有所上升。

   氯碱行业高景气有望持续,公司作为龙头企业将持续受益。据卓创资讯数据,11月底电石、PP、烧碱(999)市场均价分别为77元/吨、11元/吨、55元/吨,分别较年初上涨111、333、222。需求方面,PP大幅扩能拉动BB需求增加,从而带动上游电石需求快速增长;电解铝和氧化铝的需求增加,拉动烧碱需求持续增长。供给方面,《产业结构调整指导目录(2019本)》中将电石、烧碱列入限制发展产能,未来电石、烧碱供给将持续偏紧,价格有望保持高位,而电石价格高企也将对PP形成较好的成本支撑,配套电石的PVC生产企业有望持续受益,盈利能力也将进一步提升。

   收购新鑫化工和金晖兆丰,进一步完善循环经济产业链。公司于22年7月将新鑫化工纳入合并报表范围内,截至22年末新鑫化工具备年产1万吨聚苯硫醚(PPS)、1万吨氯醚树脂、2万吨高耐热性树脂、5万吨双氧水、2.5万吨二氯苯等装置产能。22年8月,公司与山西金晖及其关联方签署《一致行动人协议》,对金晖兆丰构成实质性控制,将金晖兆丰纳入合并报表范围。金晖兆丰规划建设100万吨PVC及综合配套循环经济项目,主要包括11万吨PP、88万吨离子膜烧碱和11万吨电石,其中电石一期77万吨产能预计22年7月建成投产,将进一步完善及延伸公司循环经济产业链。

   投资建议:预计公司202120212021年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元,对应当前股价PE分别为7、6和6倍,同时参考SW化学原料板块当前平均20倍PE水平,考虑公司作为氯碱行业龙头,规模及成本优势显著,将充分受益于氯碱行业景气上行,业绩有望实现新的突破,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期。