中公教育(002607):多因素致Q3亏损,国考计划招录人数高增-三季点评

事件:2021Q3,公司实现收入14.5亿元、同减69％,归母净利润-7.9亿元、同减151％,扣非后净利润-8.0亿元、同减155％。2021年前三季度,公司实现收入63.0亿元、同减15％,归母净利润-8.9亿元、同减167％,扣非后净利润-9.7亿元、同减190％。

   点评:

   省考20年推迟、21年提前造成Q3公务员序列收入下滑。20年受疫情影响,通常4月进行的省考笔试推迟至7、8月,笔试成绩主要在9月公布,造成省考大部分收入确认在Q3。而21年省考提前至3月,导致收款金额减少25～35亿元,(1)学员备考时间大幅缩短,部分学生放弃考试,(2)令公司培训时间缩短,长线班学员锐减;同时由于笔试成绩在4月公布,面试时间提前到5月,因此省考大部分收入确认在Q2,与20年出现收入确认时间的错配。21Q3公务员序列培训人次同减64％,收入同减70％。

   教师招录报名门槛提高,影响教师序列收入。教师招考条件从20年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至21年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历,叠加招录人数的减少,报名人数大幅下滑。从前三季度来看,招录、报名人数分别下滑21％/37％;从Q3来看,招录、报名人数分别下滑59％/68％。21Q3教师序列培训人次同减74％,收入同减79％。

   事业单位、综合序列培训人次减少。21Q3事业单位序列培训人次同减60％,收入同减70％。21年特别是Q3,综合序列中国企招录、农信社招录等公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致21Q3综合序列培训人次同减33％,收入同减38％。

   职工薪酬占收入比重显著提升,毛利率下滑明显。行业竞争加剧,为避免人才流失,上半年公司提升教师薪酬。21Q3,公司毛利率37.5％,同减27.6pct,较19年减少20.3pct。从各类成本占收入比重来看,职工薪酬显著提升18.5pct,开班费提升5.1pct,其他类成本占收入比重均有小幅提升,可见职工薪酬是导致毛利率下滑的主要原因。

   期间费用率大幅提升。收入下滑带来期间费用率的大幅提升。21Q3,公司销售费用率同增22.1pct至34.6％;办公场所折旧摊销、办公费用增加,管理费用率同增21.3pct至29.6％;研发人员费用增加,研发费用率同增14.4pct至20.3％;财务费用率同增5.2pct至8.7％。?合同负债大幅下滑,业务依旧承压。9月30日,公司合同负债23.1亿元、同减69％,较19年同期减少41％。

   Q4有望边际改善。从政策层面,10月12日中共中央办公厅国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,明确了职业教育的鼓励态度。从省考时间来看,21年省考提前已为考生和公司做好铺垫,未来年份若省考稳定在3月,考生会提前备考,公司也会调整培训产品。从招考项目来看,公司预计Q4招考人数将同比增加。

   22年国考招录人数大幅增加,长期逻辑不变。根据10月发布的《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》,计划招录3.12万人、同增21％,通过资格审查212.3万人、同增35％,通过资格审查与录用计划比例68:1,较21年61:1竞争进一步加剧,参培意愿有望提升。考虑到高校毕业生数量持续增长,以及公职类岗位对大学生的吸引力以及对于"稳就业"的贡献,我们认为公司的长期逻辑没有变化。

   投资建议:受到公务员省考收入确认时间错配、教师招录门槛提高、其他招录公告减少等综合影响,Q3收入大幅下滑,叠加教师薪酬提升对盈利能力的影响,Q3亏损。从合同负债来看,业务依旧承压,但Q4有望边际改善,且长期逻辑不变。下调2021/22/23年归母净利润预测至0.04/12.28/21.97亿元,当前股价对应22/23年估值52x/29x,下调至"增持"评级。

   风险提示:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;市场竞争加剧导致成本、费用增加。