艾可蓝(300816):多重因素带来短期扰动,行业淡季营收逆势增长-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:收入2.1亿元,同比+44.6％,环比+5.0％;归母净利润646万元,同比-77.9％,环比-65.5％。2021年前三季度收入6.0亿元,同比+34.7％;归母净利润5623万元,同比-36.7％。符合我们预期。

   发展趋势多重因素短期扰动盈利能力,营收较行业实现逆势增长。我们认为,公司净利润同比下滑的主要原因是:1)大宗原材料价格上涨,采购成本增加;2)国六柴油机后处理产品推向市场时间较短,规模效应尚未体现;3)公司降本优化工作刚刚起步,相关费用有所增加,3Q21期间费用率为16.7％,同比+0.8ppt,环比+0.5ppt。但在行业淡季(根据中汽协数据,3Q21国内重卡行业销量18.7万辆,同比-55.5％)背景下,公司3Q21营收同比+44.6％,实现逆势增长。我们认为,伴随公司产品放量带来规模效应和降本增效工作深入,公司的盈利能力有较大的改善空间。

   财务质量有所优化,国六在手订单充沛。截至3Q21末,公司货币资金2.5亿元,较年初增长38.4％,在手现金充裕,安全边际较强。此外,公司在3Q21大幅增加资产减值损失并清缴完成年度所得税汇算,我们认为,公司计提国五产品跌价准备、减轻税金负担,有助于轻装上阵、聚焦国六车型尾气后处理催化剂产品。截至3Q21末,公司存货余额2.3亿元,较年初增长61.6％,主要是由于国六产品订单增加导致发出商品及采购原材料增加。我们认为,由于国六排放标准全面切换,公司在手订单充沛,产品有望持续放量。

   国六切换推动后处理市场空间扩大,国产替代逻辑有望提升公司市占率。

   国六标准升级,单车催化剂价值量获得大幅提升。根据我们测算,在国六标准背景下,尾气后处理催化剂市场空间可达800亿元左右,为公司后续下游需求提供强有力支撑。我们认为,催化剂市场有望演绎国产替代逻辑,公司有望利用自身在轻型车市场积累的丰富经验和产品技术的相关性,快速抢占国六重型车市场,显著提升自身在重型车领域的市场地位,实现市占率和业绩双提升。

   盈利预测与估值我们下调2021年净利润31.8％至1.14亿元,维持2022年盈利预测不变。

   当前股价对应2021/2022年31.8倍/15.6倍市盈率。考虑到公司三季报外部扰动因素偏多,行业偏离正常运行情况,我们认为公司后续业绩将迎来较明显的边际改善,维持跑赢行业评级和62.77元目标价,对应44.0倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率,较当前股价有38.4％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险;公司现金流风险;客户集中度较大风险。