天邦股份(002124):聚焦生猪养殖屠宰业务,屠宰食品板块快速发展-三季报点评

事件:天邦股份发布三季报:2021年前三季度营业总收入84.27亿元,同比去年增加5.00％,归母净利润-26.96亿元,由盈转亏,去年同期盈利28.24亿元;其中第三季度营业总收入28.21亿元,同比去年下降17.40％,归母净利润-20.46亿元,由盈转亏,去年同期盈利12.89亿元。

   投资要点:

   三季度生猪出栏量同比略增,猪价低迷亏损进一步扩大。三季度猪周期保持下行态势,猪价进一步下降,步入全行业亏损,并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响,公司第三季度归母净利润-20.46亿元(其中计提资产减值5.91亿元),亏损较二季度进一步加剧,前三季度合计归母净利润-26.96亿元(其中计提资产减值8.45亿元)。出栏量方面,2021Q3公司出栏生猪95.84万头,同比+5.8％。

   前三季度合计出栏280.97万头,同比+38.7％。单价方面,公司前三季度生猪销售均价约为2199.8元/头,同比-32％。三季末公司生产性生物资产较期初减少33.9％,主要由于报告期内加快种猪的更新优化,淘汰高成本与低效种猪。9月底公司能繁母猪存栏约38万头,比6月底略降,降幅较小。

   屠宰食品板块快速发展。2021年前三季度公司屠宰食品板块快速发展,去年全年屠宰量约30万头,今年1-9月屠宰量已接近70万,公司预计2021年总屠宰量较上一年度增长4倍,2022年总屠宰量在2021年的基础上增长3倍。

   饲料业务调整,聚焦生猪养殖屠宰业务。2021年7月公司发布公告,拟向通威股份转让旗下水产饲料全部资产及业务、猪饲料全部资产及业务51％股权,未来公司全部饲料需求将托付给双方合资公司及通威股份。饲料业务调整后,公司战略将更加聚焦生猪养殖和下游屠宰食品业务。公司目前已建成母猪场产能约70万头,储备和在建能繁产能合计约100万头,育肥场(包括家庭农场)可存栏规模合计约有600万头,已建成约400万头,养殖场产能充足,长期生猪出栏目标为3000万头,预计未来生猪养殖规模将持续扩张。

   盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为119.02/158.58/224.43亿元,归母净利润分别为-29.48/-7.84/18.25亿元,EPS分别为-1.60/-0.43/0.99元/股,对应的PE分别为-/-/6.27倍。考虑到公司聚焦生猪养殖屠宰业务,养殖规模有望持续扩张,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示公司业绩不及预期;疫病爆发影响出栏;饲料原材料成本大幅上涨等。