龙马环卫(603686):盈利下滑,环卫装备业务承压-季报点评

盈利水平下降。公司2021年前三季度实现累计营收42.3亿元,同比增长8.5％,同期实现累计归母净利润3.1亿元,同比下降7.0％,其中,2021年第三季度实现营收14.6亿元,同减1.7％,第三季度实现归母净利润1.0亿元,同减28.8％,业绩下滑主要原因是环卫装备板块收入、毛利率承压。

   环卫装备业务承压,综合毛利率下滑,经营现金流下降,费用管控得当。2021前三季度公司综合毛利率22.9％(同比-4.0pct),净利率9.2％(同比-1.2pct),且环比略有下滑,主要原因是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等导致环卫装备毛利率下滑。2021年前三季度公司期间费用率10.7％(同比-2.7pct),其中销售、管理、财务费用率分别为5.2％/5.4％/0.0％,分别下降2.3/0.4/0.0pct,主要原因系营销服务费及上牌费用减少,利息支出减少等,经营性现金流量净额-1.8亿元,同比下降149.2％,主要系支付货款和职工薪酬增加所致。

   环卫服务营收利润持续增长,新能源装备持续放量。①环卫服务业务深耕细作,利润持续增长,公司2021前三季度中标环服项目37个,年化合同金额4.6亿元,合同总金额23.5亿元,截至2021Q3末,公司在手环服年化净额36.6亿元,合同总金额298.8亿元,待履行合同额205.8亿元。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80％;同时,动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据"银保监会"的新车交强险数据统计:2021年前三季度,公司环卫装备市场占有率为5.6％、环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.9％、新能源环卫车辆市占率7.4％,均位列行业第三,行业增长带来释放空间,小型智能环卫装备系列产品加速落地。

   投资建议:在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司拿单能力突出,管理能力优秀,有望依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2021-2023年公司归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元,对应EPS分别为1.13/1.39/1.69元,对应PE分别为11.0X/9.0X/7.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。