诺德股份(600110):Q3业绩同比大增,铜箔龙头产能不断提升-三季报点评

一、事件概述10月28日,公司发布三季报,21Q1-3实现营收32.36亿元,同增137.26％,归母净利润3.22亿元,同增2070.12％,扣非后归母净利润2.96亿元,同增996.86％。

   二、分析与判断

   21Q3业绩同比大增营收和净利:公司2021Q3营收12.28亿元,同增114.87％,环增9.84％,归母净利润为1.20亿元,同增8663.26％,环降11.75％,扣非后归母净利润为1.06亿元,同增1410.00％,环降17.50％。毛利率:2021Q3毛利率为24.64％,同增3.35pct,环降1.70pct,主要受铜价上升影响。费用率:公司2021Q3期间费用率为14.58％,同降6.19pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80％、4.81％、4.75％、4.21％,同比变动-1.65％、-0.77％、0.39％和-4.16％,财务费用率下降明显。净利率:2021Q3净利率为9.78％,同增9.54pct,环降2.39pct。

   产能不断提升,Q3单吨净利略有下降公司现有4.3万吨年产能,Q2出货0.9万吨,Q3在惠州限电影响下,出货约为0.92万吨,全年有望出货3.5万吨左右,2022年底将达到8万吨年产能,全年有效出货6万吨。公司已有在手阴极辊订单,此后将持续扩产,每年新增产能2-3万吨。我们估测公司21Q2单吨净利约1.35万/吨,21Q3约为1.3万/吨,环比略有下降,主要原因为限电影响产能利用率带来单吨制造费用上升,同时Q3期间费用环比上涨0.36亿元,影响吨净利。我们预计,随着限电影响逐步减少、供需紧张带来加工费走高叠加定增落地后财务费用下降,公司单吨净利仍将重回上升通道。

   4.5微米产品绑定核心客户,未来出货占比将提升公司可生产4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5微米铜箔加工费高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司于20年底量产4.5微米铜箔以来,出货量领先行业平均水平,21H1出货占比约20％,主要满足CATL需求,后续国内客户也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。

   三、投资建议

   考虑到公司积极扩产,在4.5微米铜箔方面有先发优势,我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元,同比分别增长9265.2％、70％、36％,当前股价对应2021-2023年PE分别为67、39、29倍。参考CS新能车指数115倍PE(TTM,Wind一致盈利预期),维持"推荐"评级。

   四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。