华峰铝业(601702):三季报业绩符合预期,汽车铝热传输材料龙头持续成长-三季点评

公司公布2021年三季度业绩,符合预期。1)2021年前三季度实现营收46.4亿元,同比增长72.1％;归母净利润3.6亿元,同比增长138.3％,扣非归母净利润3.5亿元,同比增长177.7％,主要系下游汽车需求旺盛。经营活动现金流净额-2.1亿元,同比下降204.6％,主要系市场铝价大幅上涨,采购成本增加,回款与采购存在周期差异。2)2021年单三季度实现营收15.4亿元,同比增长54.0％,环比下降7.2％,归母净利润1.2亿元,同比增长87.5％,环比下降9.9％,扣非归母净利润1.2亿元,同比增长143.0％,环比下降9.9％,主要受下游汽车缺芯影响,预计四季度有所回升。

   盈利能力同比提升。1)2021年前三季度公司毛利率为17.6％,同比微降0.7pct;净利率为7.7％,同比增长7.8pct,主要系营收增速较快,费用率下降。2)2021年单三季度公司毛利率为15.6％,同比下降3.4pct,环比下降3.8pct;净利率为8.1％,同比下降3.4pct,环比下降3.8pct,同比上升1.5pct,环比微降0.2pct。

   核心壁垒:极强的成本管控能力,高附加值的复合材料占比高。公司产品主要为定制化产品,优点是毛利率相比标准品更高,缺点是规模化效应不高,批量化生产较难控制成本,公司管理能力较强,成品率等指标领先行业,毛利率及净利率等指标显著优于行业竞争对手。高附加值的复合材料占比较高,公司复合材料产品型号众多,可以满足汽车等客户的众多需求,盈利能力较强。

   专注汽车用铝热传输材料及电池料,重庆产能逐步释放打开成长空间。1)产量高速增长:未来20万吨重庆产能完全投产后,铝加工总产能增至34万吨,打开出货空间。2)成本下降:重庆基地产能爬坡,重庆基地相比上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率,未来公司吨加工成本进一步下降。3)高端产品放量,吨盈利有望进一步上升,铝塑膜材料、正极铝箔、新型复合材料产品高附加值产品出货量有望持续增长。

   公司是国内汽车铝热传输材料龙头,维持买入评级。公司作为国内汽车用铝热传输龙头,拥有产能及客户优势,重庆基地完全投产后产能释放,打开出货空间,产品结构优化提高盈利能力,推动业绩快速增长。维持原盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为5.0/7.6/10.5亿元,对应PE为26/17/13倍,维持买入评级。

   风险提示:产品加工费下降;重庆基地产能释放不及预期;国际贸易摩擦