丽人丽妆(605136):Q3业绩符合预期,关注品牌扩张及新渠道进展-三季点评

2021前三季度扣非净利润符合我们预期

   丽人丽妆公布2021前三季度业绩:收入25.01亿元,同增1.5％;归母净利润2.61亿元,同增36.5％;扣非净利润2.02亿元,同增24.1％,收入和扣非净利润符合预期。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别+15.5％/-4.4％/-2.2％,扣非净利同比分别+18.1％/+35.5％/+4.7％,Q3为传统淡季,利润贡献较小,公司备战双十一,部分费用前置,利润端表现相对较弱。

   发展趋势

   1、收入增速受品牌转换合作模式影响放缓,平台多元化趋势延续。分业务看,前三季度电商零售业务实现收入23.11亿元,同减0.3％,系部分品牌转化合作模式至服务费模式所致;品牌营销运营服务实现收入1.35亿元,同增8.1％。分平台看,前三季度公司在天猫国内平台实现收入21.86亿元,同降5.2％;天猫国际平台实现收入1.05亿元,同增7.6％;包括抖音、拼多多、唯品会、京东、Lazada、Shopee等在内的其他平台,实现收入2.10亿元,同增250.1％,平台多元化趋势延续。

   2、成本控制叠加收入结构性调整,利润率有所提升。前三季度毛利率同增3.7ppt至42.6％,主因电商零售业务成本优化及模式转换带来毛利率结构性调整,其中电商零售业务毛利率同比提升4.1ppt至41.3％,品牌营销运营服务毛利率同比上升6.2ppt至82.2％。费用端来看,前三季度期间费用率合计同比提升1.5ppt至30.0％,受到品牌合作模式转化及费用投放增加影响,其中销售费用率同比提升0.8ppt至26.7％,管理及研发费用率合计同比提升0.8ppt至3.6％;最终前三季度净利率同比提升2.7ppt至10.5％;扣非后净利率同比提升1.5ppt至8.1％。

   3、看好公司品牌品类持续扩张及平台多元化提升营收空间。截至9月末,公司运营店铺数147家,Q3净增加33家,相较H1有所提速(Q1/Q2净增加13/11家)。一方面,今年前三季度公司与多美滋(母婴,天猫)、趣多多(食品,抖音)、汤有范(食品,抖音)等新品类品牌达成合作,品牌及品类丰富度得到持续扩张;另一方面,公司积极布局抖音等新兴渠道,Q3公司新增11家抖音小店至35家,旗下子公司妆雅已荣得"抖音电商年度品牌服务商",我们认为新兴渠道的拓展有利于公司降低对单一平台依赖度,进一步打开市场空间。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年23倍/20倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.2元目标价,对应2022年27倍市盈率,较当前股价有36％的上行空间。

   风险

   品牌客户流失风险、对单一电商渠道依赖度高、竞争加剧、存货减值风险。