马钢股份(600808):3Q受原料价格影响业绩承压,4Q有望改善-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21实现收入289.52亿元,同比+39.31％,环比-12.21％;归母净利润18.83亿元,对应每股盈利0.24元,同比+152.79％,环比-39.89％,基本符合预期。

   1)产量压降背景下,公司三季度产销量环比下滑。3Q21公司钢材产销量均为496万吨,环比分别为-11.1％/-9.8％,其中板带材、棒线材及火车轮轴产量分别为254/237/5万吨,环比分别为-5.9％/-16.5％/25％。在产量压降的背景下,公司积极调整产品结构,盈利较好的板材及轮轴产品占比上升。2)焦炭价格上升导致公司3Q吨钢毛略有下滑。公司3Q21吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5837/892/436/380元/吨,环比分别下降159/361/17/190元/吨。焦炭价格大幅上涨是公司毛利下滑的主要原因之一,我们跟踪的焦炭价格3Q21均价为3209元/吨,环比+29.6％。3)加强新产品研发,研发费用率保持高位。公司3Q21研发费用率为4.4％,主要系公司加大科研投入以加强新产品开发力度。4)资产负债表继续优化。截至3Q21公司资产负债率为58.28％,环比下降2.5ppt,延续下行趋势。

   发展趋势

   四季度业绩有望改善,看好公司22年盈利中枢保持高位。截至目前,我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840元吨,较3Q分别上升400/100元左右水平。钢铁产量压降稳步推进,我们认为4Q钢铁供需仍偏紧,叠加截至11月我们跟踪的公司主要钢材出厂价格依旧保持高位,公司4Q盈利有望改善。展望22年,在能耗双控逐渐成为钢铁等高耗能行业的供给长期约束的背景下,我们认为钢铁行业供给的受限将延续,而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力,加速铁矿和焦煤周期见顶回落,我们对板块盈利仍有信心,预期行业典型产品吨钢毛利润仍维持在500-700元/吨附近的较好水平。

   盈利预测与估值

   维持2021年盈利预测不变,由于我们下调22年公司产品价格假设,我们下调2022年净利润21.3％至75.51亿元。当前A股股价对应2021/22年3.5X/4.4XP/E。当前H股股价对应2021/22年2.3X/2.9X市盈率。我们维持公司A/H股维持中性评级,但由于公司22年盈利或有所下滑,我们分别下调A/H目标价24.5％/20.0％至5.20元、4.0港币(对应A股2021/22年P/E4.2x/5.3x,H股2021/22年P/E2.8x/3.5x),A/H股分别有19.3％/19.8％的上行空间。

   风险

   旺季需求不及预期;地产销售及开工大幅