永冠新材(603681):短期利润承压不改长期价值,"传统+高端"业务驱动公司持续成长-2021年三季报点评

营业利润持续增长,海运成本施压毛利率水平。公司2021年前三季度实现营收26.5亿元,同比+52.57％。实现归母净利润1.94亿元,同比+40.24％,实现扣非归母净利润1.59亿元,同比+46.19％。其中,Q3单季度实现营收9.73亿元,同比+47.31％,环比+0.59％,实现归母净利润0.63亿元,同比-9.06％,环比-9.54％,扣非归母净利润0.55亿元,同比+42.88％,环比-12.60％。受益于前三季度募投项目集中落地,虽受海运运力紧张限制,公司营收及利润仍持续增长。毛利率方面,前三季度毛利率为14.04％,较去年同期-3.4pcts,Q3单季度毛利率为13.92％,较上年同期-4.31pcts,较二季度-0.85pcts,21年公司产品品类及产能均有所扩张,但二季度以来海运货柜短缺,运输成本上升,且大宗产品涨价及能源供应紧张,持续施压公司毛利率水平。受募投项目推进及产业链延伸影响,公司前三季度净现金流-3.41亿元。

   短期:原料端成本承压,投产拉膜线销售结构进一步优化。传统产品方面,前三季度公司多条产线投入使用,Q3单季度公司布基胶带/纸基胶带/膜基胶带产量分别为0.39/1.94/7.06亿平方米,同比+21.78％/51.92％/24.07％,价格分别为3.72/1.37/0.82元/立方米,同比-2.11％/+0.74％/51.85％,环比-12.68％/-9.27％/+22.39％,其中我们判断布基胶带单价环比下降是因为部分低端品种降价所致。公司主要原材料有不同幅度的涨价,OPP膜/PP粒子/丁酯/纸浆/PVC粉分别同比+18.41％/+24.73％/+138.23％/+34.07％/+40.65％,环比+0.50％/-7.95％/+8.10％/+2.05％/+5.22％。近期,由于BOPP膜价格有所上涨,公司通过快速调整销售结构,直接销售薄膜,保障了公司的短期利润。四季度,我们认为随着海运成本及大宗商品价格的下降,公司利润率将有望回升。

   长期:传统业务持续推进,高端业务不断突破。中长期来看,公司前期通过发行可转债的方式布局消费电子胶带及车用胶粘材料等中高端胶带,叠加前期布局的可降解胶带,我们预计将从明年开始逐步贡献利润。此外,可转债项目中在智能仓储＆渠道建设方面的投资,将助力公司长期发展、全球布局。叠加公司在传统优势领域的不断投入,在传统业务持续扩张+高新业务不断加码下,我们预计公司长期利润将稳步提升。

   风险因素:海运价格上涨;大宗商品价格波动;募投项目建设不及预期;汇率波动;新冠疫情影响。

   投资建议:公司传统品类持续推进,中高端产品不断突破,预计未来产能释放将助推业绩增长;同时公司积极推动仓储及渠道建设,加快海外品牌布局,提升自身盈利能力,利好公司长远发展。我们维持公司2021～2023年归母净利润预测为2.65/3.42/4.29亿元,对应EPS预测为1.39/1.79/2.24元。我们维持公司2022年25xPE,对应目标价46元,维持"买入"评级。