丰元股份(002805):锂电正极新秀,供货比亚迪迎来公司成长拐点-三季点评

公司以草酸业务起家,布局锂电正极材料五年有余。公司总部位于山东枣庄,以草酸业务起家,深耕草酸二十年,是草酸行业领军企业。2016年,公司把握新能源发展趋势积极转型,重点投入正极材料领域,开拓业务增长第二极。公司目前兼具磷酸铁锂正极、常规三元正极和高镍三元正极产能。2021H1,锂电正极材料和草酸分别占公司营收的53％和36％,成功实现双轮驱动发展模式。

   磷酸铁锂正极是公司短期业绩最大催化,产能放量叠加通过大客户比亚迪供应商认证。公司现有磷酸铁锂正极材料年产能1万吨,规划新建5万吨。公司于2021上半年成功完成比亚迪供应认证,开始批量供货。随着铁锂产品的批量出货,公司业绩有望快速释放。同时,导入比亚迪的供应链也是公司产品强有力的背书,有助于公司进一步开拓头部客户,为公司的长远发展提供保障。

   铁锂技术路线加速回暖,比亚迪新能源车持续热销带动电池及电池材料需求高增,有望给公司带来订单的持续增量。磷酸铁锂加速回暖,2021年9月占国内动力电池装机量的61％,相比1月28％的装机份额增长近一倍。比亚迪是磷酸铁锂路线的代表车企,汉EV、DM-i系列、海豚等优质车型持续热卖。1-9月,比亚迪累计销售新能源乘用车32万辆,是国内销量冠军,市场份额17.6％。车型的热卖带来对电池和中上游材料的需求高速增长,比亚迪9月份动力电池装机2.8Gwh,排名第二,占国内市场份额的18％,相比1月份提升5pcts,市场份额提升明显。公司有望分享比亚迪的成长红利,铁锂材料出货量有望持续提升。

   公司技术专家资源雄厚,和中科院存在长期战略合作,掌握高镍三元技术。公司常规三元设计总产能5000吨,一期3000吨已投产,二期2000吨处于试生产运行阶段;高镍三元设计总产能1万吨,2000吨于9月30日转固,8000吨规划建设中。公司重视研发,和中科院等专业机构合作,共同研发布局前沿技术,并拥有韩国金佑成博士、中科院崔光磊博士等资深技术专家团队。公司常规三元已批量出货,高镍三元处于头部客户认证阶段,长期来看将是公司业绩的又一大重要驱动。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.52/2.05/4.04亿元,同比增长277.9％/294.4％/97.2％,当前股价对应PE分别为98.3/24.9/12.6倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源车下游需求不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧的风险。