祖名股份(003030):短期成本上涨拖累利润表现,长期看好公司异地扩张-2021年三季报点评

一、事件概述

   10月27日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入9.63亿元,同比+8.05％,实现归母净利润0.43亿元,同比-44.51％,实现扣非归母净利润0.40亿元,同比-44.61％。

   二、分析与判断

   必选消费属性保障公司营收稳定,原料价格上涨短期压缩利润空间收入端:2021年前三季度公司实现营业收入9.63亿元,同比+8.05％,其中Q3实现营业收入3.45亿元,同比+6.92％。公司收入保持稳定,主因公司主业产品为生鲜豆制品,属于日常消费必需品,整体需求较为稳定。此外公司上半年对部分产品进行提价,也带来部分价增贡献。利润端:2021年前三季度公司实现归母净利润0.43亿元,同比-44.51％,利润下滑主因上游原材料价格上涨,根据国家统计局数据,截至10月20日黄豆价格同比上涨近20％,虽然提价覆盖一部分成本,但成本持续处于高位仍拖累公司利润表现。未来公司将与政府合作集中采购黄豆,并考虑进口替代来降低成本上涨风险。

   生鲜需求稳定,异地扩张打开长期增量

   展望全年,公司收入仍有望维持稳定增长态势,主因(1)公司产品属于日常家用消费,需求稳定。(2)公司正积极寻求外部市场扩张,与华中生鲜平台达成深度合作,并成立餐饮事业部对接海底捞等B端客户。(3)产能释放补充量增基础。未来公司将从两个层面实现泛区域化扩张:(1)并购:2008年收购的扬州豆制品厂,经过公司管理制度改革及生产线效率提升,目前已实现近1亿元收入,未来有望复制"扬州经验",实现更多区域扩张。(2)异地建厂:公司于2010年建设安吉工厂,目前已成为公司最重要的生产基地,预计未来将在薄弱区域推广"安吉模式"以实现异地扩张。

   原料价格上涨拖累毛利表现,费用投放力度保持稳定

   毛利率:前三季度公司毛利率为27.06％,同比-10.49pct,毛利率的下滑主因黄豆等主要原材料成本上升。期间费用率:前三季度期间费用率为20.91％,同比-4.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74％/4.76％/0.78％/0.63％,分别同比-3.94/-0.12/+0.02/-0.70pct。销售费用率下滑主因运输费用重分类至营业成本所致,整体费用投放力度保持稳定。净利率:前三季度公司净利率4.45％,同比-4.21pct。二、三、投资建议我们下调此前盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收13.33/15.57/17.87亿元,同比+8.8％/+16.8％/+14.8％;实现归母净利润0.73/0.98/1.21亿元,同比-28.0％/+35.0％/+23.6％,EPS分别为0.58/0.79/0.97元,对应PE分别为41X/30X/25X。公司目前估值高于行业平均水平,但考虑到公司改变采购模式,节省成本开支,及异地扩张所带来的业绩增长潜力,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:

   成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。