威高骨科(688161):业绩稳定增长,集采中标结果凸显公司竞争优势-三季点评

事件内容:公司发布2021年三季度财务报告:报告期内公司实现营业收入15.71亿元,同比增长24.47％;实现归属于母公司的净利润4.94亿,较同期增长29.0％;实现扣非归母净利润4.84亿元,同比增长32.33％。

   Q3收入和净利润增速同步放缓。Q3单季度同比来看,公司实现营业收入合计4.75亿元,同比增长10.56％(Q2同比增速为23.72％);实现归母净利润合计1.25亿元,同比增长8.47％(Q2同比增速为21.32％);在因2020年疫情造成的基数影响逐渐减弱之后,公司Q3业绩增速较Q2再度出现放缓。

   毛利率比较来看,Q3单季度毛利率基本保持平稳。Q3单季度公司销售毛利率为81.13％,虽然同比较2020Q3毛利率82.15％下滑约1个百分点;但环比较2021Q2销售毛利率80.71％来看,公司整体销售毛利率还是保持相对平稳。

   费用比较来看,Q3公司销售费用率有上行迹象。Q3单季度来看,公司销售费用、管理费用、研发费用三费占收入比重依次为41.74％、5.37％、6.46％;比较去年Q3同期,销售费用率、管理费用率、研发费用率依次为36.71％、5.02％、6.09％,2021Q3销售费用率上行较为明显,费用率增幅达到约5个百分点。

   公司Q3收入增速有所放缓,我们猜测与8-9月份国内局地本土疫情可能有一些关系:Q3多地出现本土疫情;其中,7月20日南京发现本土病例,截至到8月20日,该轮疫情清零共持续33天,期间全国累计报告确诊病例1272例,涉及16个省份;此外,9月10日莆田再次发现本土疫情,截止到9月25日,该轮疫情才实现本土病例零新增。威高骨科主要收入来源于骨科植入器械销售,与各医疗机构手术量有明显关系;我们倾向于在本土疫情连续散发的背景下,医疗机构、尤其是出现了本土疫情的地区,其当期的正常手术量可能或多或少受到了一些影响,恐拖累了公司三季度收入表现。

   从最近举行的全国人工关节集采结果来看,市场对于集采政策推进的担忧有所降低;且公司两个品牌、四个产品均成功中标或将有助于公司骨科龙头地位进一步夯实。1)从9月14日人工关节国家集采结果来看,本次中选情况和产品降幅均好于预期,政策担忧有所降低;2)根据人工关节国家集采的中选结果,公司旗下的威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品均成功中标,根据通知,联盟各地区将于2022年3-4月起执行人工关节集中带量采购。2019年,公司关节类产品国内市场份额占比仅3.53％,全国厂商排名第7;通过依托产品技术优势,及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件,本轮国家集采或为公司提供市场份额快速提升的契机。

   投资建议:我们维持公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元。目前公司估值已经回到相对合理区间,伴随着市场更为理 性地看待集采政策的推进,以及行业扩容、进口替代、产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能逐渐被关注,我们预计公司或逐渐迎来修复机会,维持公司增持-A建议。

   风险提示:1,带量采购持续推进带来的降价超预期风险;2,医保政策调整风险;3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。