全志科技(300458):业绩符合预期,Q3环比持续增长-2021年三季报点评

业绩符合预期,三季度利润端表现好于收入端。公司2021年前三季度实现营收同比+47.85％至15.81亿元,归母净利润同比+121.16％至3.89亿元,扣非归母净利润同比+328.9％至3.46亿,符合前期预告指引。其中2021Q3非经收益0.43亿元,去年同期为0.71亿元,主要来自政府补助以及参与中芯国际战配的公允价值变动收益。公司前三季度业绩实现高增,主要源于(1)疫情影响趋弱,下游需求恢复,同时公司在智能硬件、扫地机、泛安防、车载等领域进一步开拓;(2)晶圆供需紧张持续,公司Q1新增产能释放,且Q2、Q3产品有一定程度调价。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营业收入分别为5.01/5.47/5.33亿元,同比增长92％/62％/13％,归母净利润0.86/1.56/1.47亿元,同比+232％/+159％/+63％,扣非归母净利润0.77/1.25/1.44亿元,同比+234％/+153％/+338％,利润表现明显好于收入表现,我们认为主要在于产品价格调整所带来的盈利能力提升。展望后续,预计公司今年仍将受益行业相对高景气,中长期将受益智能物联场景对主芯片需求的提升。

   毛利率环比持续提升,Q3达到47.21％。2021年前三季度毛利率40.55％,同比+6.9pcts,其中Q1/Q2/Q3分别为30.48％/43.29％/47.21％,同比-2.73/+8.11/+14.41pcts,Q1同比下滑主要为上游原材料、代工等环节涨价所致,Q2、Q3同比环比均改善主要系公司产品相应调涨价格,带动盈利能力提升。收入快速增长,费用端相对收窄,管理+财务+销售费用同比-19％至0.32亿元,费用率同比-1.70pcts至2％,研发费用同比+46％至2.6亿元,费用率相对稳定,约16.5％。受益于涨价带动毛利率提升以及费用率相对稳定,公司净利率亦有改善,Q1-Q3分别达到17.2/28.5/27.6％,分别同比+7.3/10.7/8.5pcts。

   积极布局多应用领域,智能化持续推进。公司积极拓展智能产品线,推动智能化迭代升级,在智能音箱、智能家居、智能车载等应用领域加速渗透。在智能音箱领域,公司推出第三代智能语音处理器R329,被广泛应用于智能语音产品,如小米sound音箱。在智能家电领域,公司的显示SoC、语音SoC和WIFI+MCU产品,凭借其高集成度、低功耗、高性价比的优势,已在多家家电行业标杆客户实现规模量产,如石头扫地机、美的智能空调等均应用了公司R系列产品,此外小米CyberDog四足机器人亦内置公司MR813芯片,负责MPC算法执行、运动控制、电源系统管理等。Technavio预计未来五年全球智能家庭市场增长加速,CAGR将达到23.5％。在智能车载领域,公司产品覆盖IVI、智能液晶仪表、流媒体后视镜、安全辅助驾驶等领域。

   携手平头哥布局RISC-V架构技术,顺应未来海量智能家居市场发展。RISC-V相对于ARM的优点在于(1)开源性,不需要授权使用,对公司而言可以降低IP成本;(2)精简化、模块化,适配"轻量级"的IoT市场,支持Linux、RTOS等操作系统,或是对CortexM系列内核的有效替代,未来算力亦有望提升至AP级别,进一步打开广泛AIoT应用场景。SemicoResearch预计到2025年,采用RISC-V架构的芯片数量将增至624亿颗,2018-2025年复合增长率高达146％。公司具备基于RTOS、Linux、Android三级操作系统的软件设计技术平台,未来基于平头哥RISC-V架构技术开发通用算力芯片,将进一步应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域,公司预计3年出货量达到5000万颗。

   风险因素。人工智能行业发展不及预期;新产品推广低于预期。

   盈利预测及估值。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商,长期受益物联网大趋势,智能硬件产品有望高速发展。考虑受益于公司部分产品涨价,同时在车载前装、智能硬件、智慧视觉等领域加速突破,我们调整公司2021-2022年EPS预测至1.52/1.84/2.22元(原预测为1.48/1.81/2.20元),参考公司近两年业绩增速及可比IC设计公司估值水平,给予公司2021年目标PE58倍,维持目标价89元,维持"买入"评级。