杭锅股份(002534):收入增长符合预期,盈利能力短期承压,清洁能源业务长期向好-三季点评

营业收入、扣非净利润稳定增长,盈利能力承压2021年10月27日,公司发布2021年度三季报。今年前三季度,公司实现营业收入41.99亿元,同比+14.93％;归母净利润3.57亿元,同比-14.87％;扣非归母净利润3.11亿元,同比+11.40％;毛利率23.57％,同比-1.12pct;净利率9.57％,同比-4.35pct。

   公司在营收增长的情况下归母净利润出现负增长及净利率降低,主要系去年同期公司出让青汽股权,导致非经常性收益大幅增长近亿元,拉高了去年三季度的利润水平。扣非后,公司归母净利润仍保持增长状态。

   单看Q3,公司实现营收14.10亿元,同比+10.08％;归母净利润1.03亿元,同比-38.93％;扣非归母净利润0.85亿元,同比+18.31％;毛利率21.18％、净利率8.23％。

   原材料价格高企、业务规模扩大导致公司毛利、费用短期承压公司直接材料与外扩件成本合计占公司生产成本的60％左右,直接材料主要为各种钢板、钢管、型钢等。今年来各类钢材价格维持在高位,根据wind,热轧板卷:Q235B:4.75mm:杭州今年以来的平均价格比去年同期上涨了近46％,造成公司毛利率短期承压。

   另一方面,随着经营规模的扩大,公司加大了对管理、销售等方面的投入,体现为公司期间费用率提高,前三季度期间费用率为14.60％,同比+2.87pct,该部分投入转换为业绩需要一定过程。

   考虑到公司交付周期6-12个月,故三季度业绩或有相当一部分是去年底及今年初的订单,由于订单签订后原料价格上涨,造成毛利率下滑。考虑到今年钢材价格在5月份后逐渐回落、企稳,故四季度公司毛利率或将不再下滑。同时随着公司规模效应提升,费用率或将稳定。

   三季度业绩符合预期,在手订单充足根据公司此前自愿披露的订单情况,公司2021年6月30日在手订单约78亿元(不含税,下同),三季度新增订单约13亿元,2021年9月30日在手订单约77亿元,据此测算公司三季度实现订单约14亿元,与公司的Q3单季度营业收入吻合,故三季度业绩符合预期。不存在客户大量取消订单或公司因产能不足取消订单的情况。

   公司2020年底在手订单接近55亿元,今年一季度新增订单23亿元,三季度末在手订单接近77亿元,从公司的订单实现周期看,今、明两年业绩将得到充分保障。

   余热锅炉龙头、光热储能先驱,看好公司长期发展本月18日,国家发展改革委等部门发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》,提出到2025年,通过实施节能降碳行动,钢铁、电解铝、水泥等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30％,行业整体能效水平明显提升;10月26日,国务院关于印发《2030年前碳达峰行动方案》的通知,明确提到"积极发展太阳能光热发电,推动建立光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电基地"、"推进熔盐储能供热和发电示范应用"。

   余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段;光热储能是对电网友好的新能源形式。而公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地,设有全国余热锅炉行业归口研究所,同时光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,自主研发、设计、制造的50MW熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电项目,目前该光热储能发电站已正式并网发电,平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。在国家双碳目标指引下,看好公司长期发展。

   投资建议

   预计公司2021-2023年的归母净利润分别为6.13亿元、9.05亿元、13.56亿元,对应目前PE分别为24.80X/16.80X/11.21X,继续重点推荐。

   风险提示

   宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光热行业政策变动风险等