溢多利(300381):利润受短期扰动,替抗产品空间可期-公司动态点评

事件:10月27日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入12.89亿元,同比下降9.95％,实现归母净利润0.71亿元,同比下降42.14％。

   短期因素扰动,利润水平暂时承压。2021年前三季度,公司实现营业收入12.89亿元,同比下降9.95％,实现归母净利润0.71亿元,同比下降42.14％,其中,单三季度实现营收4.17亿元,同比下降18.70％,实现归母净利润0.11亿元,同比下降79.94％,公司今年经营情况主要受以下几点短期因素扰动:医药板块因上年度同期新冠疫情爆发促使客户订货量增大,导致今年销售额下降;三季度受限电停工影响,公司收入下降;生物酶制剂板块受上游原材料价格上涨影响,利润降低。

   毛利率提升明显,增加费用投放促发展。2021年前三季度,公司实现毛利率水平为43.68％,同比提升5.75pct,根据今年半年报,替抗占比相比去年明显提升,产品结构改善;公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.18亿元、1.95亿元、0.30亿元,同比增速分别为1.29％、35.15％、-29.67％,管理费用增加主要系经营性停工损失增加,以及股权激励计划本期摊销成本增加所致,财务费用减少主要系可转换公司债券部分转股,计提利息减少所致。

   替抗产品近年增速靓丽,空间可期。2018年,公司收购具有20余年经验,专注以博落回为代表的植物提取物研发、生产和经营的大型龙头专业企业长沙世唯,正式进入药用植物领域,开展酶制剂与药用植物协同替抗的应用研究。2019-2021H1,公司饲料添加剂板块收入分别为1.15亿元、1.98亿元(+72.68％)、1.06亿元(+60.98％),2021H1营收占比提升至12.18％,业绩靓丽。在饲料禁抗这一风口中,公司提前布局,具备植物提取物博落回散这一独家品种,并推出替抗方案复合产品博溢康,在多年积累的营销渠道优势下,饲料添加剂业务有望维持较高增长。

   拟出售医药板块,有利于更好聚焦优势主业。10月21日,公司发布公告称拟出售医药板块业务,交易尚处于筹划阶段,如能顺利落地,有利于公司聚焦优势主业,将资源更集中于酶制剂与药用植物替抗的协同发展。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。若出售医药板块业务落地,未来将更好的聚焦优势主业。预计公司2021-2023年EPS为0.31、0.50、0.64元,对应PE分别为33倍、20倍、16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游养殖行业疫病、替抗行业竞争加剧、产品销售风险、项目投资不及预期、市场开拓不及预期、医药业务出售不及预期。