绿地控股(600606):基建快速增长,财务延续改善-季报点评

Q3业绩表现不佳,下调至"增持"评级

   公司10月25日发布三季报,1-3Q实现营收4268亿元,同比+33％;归母净利润112亿元,同比-7％;扣非归母净利润107亿元,同比-11％。考虑到公司结转节奏放缓,我们调低地产业务营收,调整公司21-23年EPS至1.19、1.34、1.50(前值1.34、1.57、1.84元)。可比公司21年平均PE为5.8倍(Wind一致预期),考虑到行业下行期公司资金面压力加大,我们认为公司21年合理PE为4.3倍,目标价5.12元(前值6.43元),下调至"增持"评级。

   基建业务保持快速增长,地产竣工交付有所放缓

   1-3Q基建业务在并表广西建工的驱动下,营收同比+44％至2114亿元,成为公司营收重要增长极;新签合同金额同比+37％至5457亿元,为未来增长打下基础。Q3地产业务竣工和交付均有所放缓,但公司已提出"力保竣工交付",随着行业融资环境改善以及公司财务逐步优化,我们预计待结算资源或将有序释放,Q3合同负债相对2020年地产营收覆盖率为242％,依然十分充裕。1-3Q归母净利润同比增速低于营收,主要因为:1)低毛利率基建业务营收占比同比+4pct至50％;2)地产业务毛利率随行业趋势性下滑(1H2123.2％VS1H2025.8％);3)投资收益同比-17亿元。

   销售受制于市场下行和高基数,拿地进一步趋于谨慎

   受地产市场环境尤其是三四线城市下行及去年同期高基数的影响,Q3公司销售面积同比-28％至524万平,销售金额同比-22％至661亿元。1-3Q累计销售面积同比+3％至1817万平,销售金额同比+6％至2302亿元,回款率保持在93％的较高水平。公司拿地在降负债和销售走弱共同影响下进一步趋于审慎,Q3拿地建面同比-89％至102万平,拿地金额同比-91％至33亿元。1-3Q累计拿地建面同比-67％至800万平,拿地金额同比-54％至372亿元,金额口径权益比例较20年-8pct至82％,地货比较20年+11pct至37％。尽管拿地减少,公司土储仍然较为充裕,1H21土储建面达到2亿平。

   财务延续改善,现金流大幅增长

   截至Q3公司有息负债2520亿元,较1H21进一步压降296亿元。净负债率、扣除预收账款的资产负债率、短债覆盖率分别为101％、81％、159％,均在持续向好。公司预计净负债率将在年内达标,从而实现"两条红线"转绿。公司平均融资成本保持低位。在抓回款、控拿地的助力下,1-3Q公司经营活动现金流净额同比+880％至491亿元。

   风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。