威孚高科(000581):行业淡季营收仍具韧性,氢能布局已经渐入佳境-三季点评

　3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21收入33.4亿元,同比+0.4％,环比-23.1％;归母净利润4.8亿元,同比-46.4％,环比-38.2％。2021年前三季度收入123.7亿元,同比+24.8％;归母净利润21.3亿元,同比-4.5％。3Q21毛利率为14.5％,同比-3.6ppt,环比-1.5ppt。2021年前三季度毛利率为16.4％,同比-1.6ppt。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   行业淡季收入保持稳定彰显公司经营韧性,原材料成本和产品结构变化导致毛利率承压。3Q21国内商用车处于行业淡季(轻重卡销量同比分别下滑55/30％),在此背景下公司营收仍同比为正,体现公司较强的经营韧性和行业地位,以及面对下行周期的抗风险能力。我们认为,公司毛利率有所承压的主要原因是原材料成本上涨及后处理等利润较薄产品占比扩大,净利润同比下滑主要受去年同期确认国联证券上市投资收益影响。全年来看,我们维持21年国内重卡行业销量145万辆以上的判断。长期来看,我们认为随着重卡海外需求边际修复及经济复苏带动需求自然增长,轻卡"大吨小标"治理趋严,商用车整体景气度有望维持,公司有望凭借完善的供应链和成本竞争优势,推动核心产品商用车喷射系统及后处理系统市占率进一步提升。

   进军新兴领域积极加大研发投入,为公司后续经营夯实基础。21年前三季度公司研发费用4.1亿元,同比+24.8％;3Q21研发费用率4.77％,环比+1.76ppt。公司不仅稳步推进柴油燃油喷射系统、后处理系统、进气系统等核心业务的研发项目,巩固传统优势;同时积极拓展新兴领域,先后完成青岛尚颀汇、无锡车联天下的投资,加快在智能网联领域的布局。

   氢能布局逐渐完备,有望成为新的业绩增长点。公司利用自身技术储备和工业化能力,积极切入氢能赛道。2020年公司氢能业务已实现营收7739.7万元。一方面通过国际并购,构建了电堆核心零部件(膜电极、石墨或金属双极板)技术能力;另一方面自主建成氢能燃料测试中心,形成BOP关键技术能力。未来公司计划成立氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地建设,我们认为氢能有望为公司后续发展提供充足业绩弹性。

   盈利预测与估值

   我们维持2021/2022年净利润27.1/27.3亿元。当前A股股价对应2021/2022年7.9倍/7.8倍市盈率,B股股价对应2021/2022年4.9倍/4.9倍市盈率。我们维持A股目标价28.00元,对应10.4倍2021年市盈率,较当前股价有32.6％的上行空间。维持B股目标价19.00港元,对应6.1倍2021年市盈率,较当前股价有23.6％的上行空间。

   风险

   重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期。