华生科技(605180):Q3增速符合预期,全年高增逐步兑现-点评报告

报告导读Q3淡季在去年高基数上仍录得50％+增长,毛利率短期波动不改长期竞争力,高增长预期逐步得到兑现!

   投资要点;Q3高基数上增长50％+,费用端弥补毛利率下滑影响公司发布21年三季报:前三季度实现收入4.94亿元(+110％),归母净利1.50亿元(+114％);单Q3收入1.59亿元(+55％),归母净利0.48亿元(+51％)。

   Q3业绩增速相比上半年有所回落,主要是由于20Q3公司开始放量,基数较高。

   从环比来看,Q3相比Q2有所下滑,与Q1基本持平,主要原因是5-9月一般为公司销售淡季,符合此前预期。

   毛利率同比下滑5.42pct,主要受淡季及原料成本上涨影响。Q3毛利率38.4％,同比下滑5.42pct,原因主要有:1)相比柔性材料,气密材料淡旺季差异更为明显,Q3毛利率较高的气密材料销售占比有所下滑;2)原材料成本自年初以来持续上涨,且Q3涨幅超过前两季度。

   控费能力改善明显,因此净利率未有明显下滑。Q3净利率30.07％,与去年同期基本持平,主要是由于期间费用率下滑2.12pct。其中,Q3销售/管理费用率在规模效应下同比下滑0.25/0.84pct至0.49％/1.62％;财务费用率大幅下滑2.78pct至-2.32％,主要是由于IPO资金带来的利息收入增加;公司持续加码研发能力,研发费用率同增1.77pct至3.89％。Q3经营性现金流为-333万元,主要系购买原材料所支付的预付账款同比大幅增长所致。

   工艺引领行业,具备市场增长与市占率提升的双成长逻辑公司在工艺上引领行业,形成了领先于同行的毛利率水平:1)率先使用热融贴合工艺,具有更好的贴合度和鲜艳度;2)首家使用无溶剂浆料的厂商,减少排放的同时每年可降低100+万生产成本;3)定制与改造贴合设备,从三层贴合拓展至五层贴合,以超声波接料替代胶带接料,生产效率大幅提升。拉丝气垫材料下游70％用于制造充气式划水板,公司作为该细分领域的全球龙头(市占率约1/3)充分受益于疫情以来快速增长的下游需求。

   拉丝气垫材料为公司未来增长的主要动力。1)产能端:公司自Q2以来,根据订单情况有序推进募投项目(450万平方米拉丝基布)扩产进度,23年有望全部达产,产能较20年提升近150％;2)客户端:目前公司业绩增长主要来源于原有客户订单增长,同时公司已开发具有良好潜力的新客户,未来仍有放量空间;3)订单端:目前部分长周期订单已确认,客户将根据市场情况分批次下达生产任务,部分中小客户多为短期订单,Q4排产情况正常。根据往年经验,Q4一般为全年旺季,业绩可期。

   盈利预测及估值公司核心产品稳步扩张,下游需求旺盛,产能消化有所保障,预计公司21-23年归母净利润2.1/2.5/3.2亿,对应增速94％/21％/25％,对应估值18/15/12X。

   作为拉丝气垫材料领域隐形冠军,具备业绩爆发性及未来持续增长潜力,当前估值水平较低,维持"买入"评级。

   风险提示产能扩张不及预期;原材料价格上升风险;疫情反复