华生科技(605180):高基数维持高速增长,新材料龙头前景广阔-三季点评

事件:公司2021年前三季度实现收入4.94亿元、同增110.09％,实现归母净利1.50亿元、同增113.72％,实现扣非净利1.48亿元、同增113.46％,EPS为1.69元。公司下游户外运动行业景气度持续较高,业绩表现亮眼,其中21Q3公司实现收入1.59亿元、同增54.81％,实现归母净利4793.84万元、同增51.39％,实现扣非净利4600.04万元、同增44.84％,在高基数影响下增速有所放缓。

   点评:

   高基数背景下销量保持快速增长,价格同比基本持平。公司主力产品气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等体育用品,近年来欧美国家消费者对划水板需求快速增长,尤其疫情后户外消费显著爆发,带动公司气密拉丝产品销量同比增加,21Q3公司在高基数背景下仍实现快速增长。价格方面,公司气密拉丝产品价格同比基本保持稳定,高景气度下公司产品盈利能力仍较强。

   毛利率、费用率、经营现金流净额同比下降。1)2021年前三季度公司毛利率同降1.88PCT至41.58％,受上游原材料涨价影响毛利率下降,其中21Q3毛利率同降5.42PCT至38.40％,降幅相对较大。2)2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.48PCT、-0.95PCT、0.04PCT、-0.58PCT至0.51％、2.55％、3.13％、-1.21％,收入增长规模效应显现,期间费用率同比下降,公司重视研发、研发费用率较高且保持稳定。3)2021年前三季度公司经营活动现金流净额同降97.79％至82.77万元,主要由于采购原材料支出同比大幅增加。

   户外赛道发展空间大,应用领域有望不断拓展。充气划水板作为新兴的水上运动器材受到海外消费者欢迎,其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长,终端需求发展空间较大,长期成长持续性较好。公司上市后持续扩张产能,气密拉丝作为新型材料应用范围有望不断拓展,带动整体业绩保持快速增长。

   盈利预测与投资评级:公司业绩持续快速增长,我们维持2021-23年EPS预测为1.95/2.46/3.14元,目前股价对应21年19.71倍PE。我们看好公司短期业绩爆发力强,长期所处赛道发展空间大,目前估值处于较低水平,维持"买入"评级。

   风险因素:终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。