上海贝岭(600171):短期波动不改长期格局,继续看好模拟电路向车规工控转型-三季点评

事件:公司近期发布前三季度业绩报告,公司2021年前三季度实现营业收入15.14亿元,同比增长68.84％;归母净利润5.07亿元,同比增长276.49％;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长174.28％。

   Q3同比维持高增长,环比略有波动不改长期格局:Q3实现营业收入4.95亿元,同比增长40.47％,环比下降的主要原因是芯片库存不足以及亚马逊打击跨境电商导致;毛利润率从Q2的34.09％提升到36.72％,主要系产品结构改善以及景气度依旧提升导致;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长180.64％。环比Q21.24亿元轻微下滑,主要系收入下滑以及研发费用提升导致。考虑到影响因素均为短期波动,公司长期发展逻辑并未收到影响。

   深耕电源管理赛道,车规级产品批量出货:整合微盟和岭芯微以来,公司电源管理IC发展迅速,涵盖应用于汽车市场的LDO/DCDC、应用于通信市场的超低噪声LDO、应用于PD电源市场的AC-DC等。公司产品在汽车电子领域取得突破,目前已实现车规级LDO产品量产销售,多款DC-DC/LDO汽车电子产品进展顺利。

   高性能ADC/DAC研发顺利,国产替代前景可期:公司高速ADC/DAC产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售,已为多家客户送样并设计导入。根据公司官微,2021年一季度,公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套"国产芯"继电保护装置挂网试运行。ADC产品壁垒较高,竞争对手较少,公司开发进展顺利。

   智能计量业务持续景气,海外市场成长迅速:国家电网、南方电网加大智能电表招标,公司面向2021新标准推出有针对性的MCU+计量芯片解决方案,引领市场迭代与升级;智能家居、智慧充电、智慧照明等市场带动物联网能耗感知芯片需求提升,公司推出IR46计量芯片+计量MCU一体集成的计量芯SoC物联表解决方案;海外市场成长迅速带动出口额大增,单相SoC芯片销售量再创历史新高。

   投资建议:考虑到亚马逊对跨境电商的打击以及库存波动,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润6.40/6.80/8.14亿元,对应EPS分别为0.90/0.95/1.14元,对应PE分别为40/38/32倍。考虑到车规级芯片的快速发展,我们维持6个月目标价48.20元以及"买入-A"投资评 级。

   风险提示:晶圆及封测产能紧缺的风险;电表招标量不确定的风险;新产品研发与市场开拓不达预期的风险;半导体市场景气度变化风险;产品出海不及预期的风险。