中航机电(002013):前三季度航空业务收入大幅提升,规模效应持续凸显-三季点评

事件:公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入115.58亿,同比增长39.19％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长42.42％,实现扣非后归母净利润8.21亿,同比增长67.06％。

   评论:

   1、航空主业收入大幅提升,业务增长情况改善明显。

   公司第三季度单季实现收入36.95亿,同比增长19.39％;实现归母净利润3.59亿,同比增长29.04％。相较于第二季度,公司三季度收入虽然略有下滑,但净利润进一步提升,且单季度利润增速情况较二季度有进一步提升。由于上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。而本报告期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,造成公司利润增速快于收入增速。结合半年报情况看,公司各项业务均保持良好增长势头,公司增长情况较往年提升明显。公司作为我国航空产业链上核心企业,受益于新型装备采购加速,看好公司发展前景。

   2、盈利能力稳定提升,财务数据显示公司订单充足。

   在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.46pct至21.90％。在各项费用中,期内公司发生销售费用(0.80亿,-7.92％);管理费用(8.87亿,+26.68％);财务费用(0.20亿,-85.78％),主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少;研发投入(5.00亿,+55.44％)。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.14pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升,帮助公司净利润率提升0.29pct至8.15％。而在资产负债表中,公司期末存货余额57.24亿元,较上年同期增长13.84％,再创历史新高;而公司合同负债余额、预收账款余额在二季度高增长的基础上保持稳定。我们认为,公司在二季度确认大额销售回款,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。

   3、集团改革先锋,资本运作潜力大。

   2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。

   4、业绩预测。

   预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值37/28/21倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。