海象新材(003011):收入增速依旧强劲,看好公司长远发展-季报点评

运力紧张压力下,公司Q3环比Q2收入实现小幅增长,近期中美航线海运价格开始回落,海运运力紧张问题或逐步缓解。公司发布21三年报,前三季度实现营业收入13.01亿元,同比+42.33％,较19年同期增长118.06％,其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.63/4.64/4.75亿元,同比+61.75％/+32.58％/+39.55％,Q3环比Q2增长2.42％;公司前三季度实现归母净利润0.77亿元,同比-47.83％,较19年同期下降22.35％;其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24亿元,同比-18.77％/-56.60％/-54.69％。

   另外,公司三季度存货4.16亿元,同比+59.44％,主要为原材料储备及库存商品增加所致。

   公司短期盈利能力承压。前三季度公司毛利率为19.64％,同比-11.94pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.22％/20.36％/17.72％,同比-7.40pct/-12.56pct/-14.41pct。21年前三季度公司净利率5.91％,同比-9.47pct,较19年同期减少10.69pct,其中Q1/Q2/Q3净利率分别为7.05％/5.83％/5.12％,同比-6.99pct/-11.98pct/-10.65pct,我们认为主要为原材料涨价影响。

   费用率控制良好,保持稳定。21年前三季度公司期间费用率为13.91％,同比-0.58pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.76％/1.92％/0.52％/2.71％,同比-1.26pct/+0.27pct/-0.15pct/-0.03pct,整体费用率较为稳定。

   募投项目稳步进行,越南稀缺产能持续释放。截至21H1,公司募投项目年产2000万平米PVC地板生产基地进度为32.35％,募投国内年产2000万平米PVC地板项目计划建设周期18个月,预计于2022年内建设完成。越南海欣第一工厂设计产能800万平方米,越南海欣第二工厂分两批,第一期设计产能700万平方米,项目土建已经完成,产能正在逐步释放中。截至21Q3,公司在建工程共2.26亿元,同比增加305.12％。

   行业依旧处于高增长通道。1-8月PVC地板(海关编码39181090)累计实现出口额42.1亿美元,同比+23.0％。21年8月单月实现出口额6.39亿美元,同比+30.0％,较21年7月单月出口5.43亿美元环比+17.7％。

   盈利预测与估值:受原材料价格上涨、人民币升值、海运运力紧张多重不利因素影响,公司业绩承压,预计公司21/22年收入分别为17.7/24.2亿元,同比+44.8％/+36.8％,21/22年归母净利分别为1.22/2.32亿元,同比-35.40％/+90.43％,对应PE20x/11x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;汇率波动;产品提价不及预期;产能扩建不及预期;客户拓展不及预期等。