金固股份(002488):阿凡达车轮,开拓钢轮新"蓝海"市场-首次覆盖报告

汽车钢轮龙头,技术实力与产销规模领先,主业竞争力强。公司是国内规模最大的钢制车轮制造企业之一,在中国富阳、山东、成都、泰国等地拥有7个车轮生产基地和1个轮胎车轮装配基地,车轮年产量可达1200万只。在国内,公司是上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田、捷豹路虎等合资品牌,以及上汽乘用车、上汽通用五菱、比亚迪、吉利汽车等自主品牌乘用车企业的供应商,同时配套中国重汽、宇通客车、集瑞联合卡车、北奔重卡等商用车企业;在海外,公司产品远销欧、美等国家和地区,是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等全球供应商,客户结构优质。

   革命性产品阿凡达车轮加速落地量产,对标铝轮领先国际,成长空间广阔。

   公司持续稳步发展钢轮主业,2020年底新一代产品阿凡达车轮量产线正式投产。相较传统钢轮,阿凡达车轮重量大幅下降,可媲美铝轮甚至更轻,而成本却只有铝轮毂的一半左右,具备外观新颖、重量轻、精度高、成本低等优势,在汽车轻量化及"双碳"大背景下,有望开拓介于钢轮和铝轮之间的新"蓝海"市场。目前阿凡达车轮已为国内多家商用车主机厂批量供货,并已送到戴姆勒等国际商用车主机厂路试,有望逐步切入乘用车及新能源汽车领域。未来三年,公司计划布局10条阿凡达车轮产线,预计全部投产后,阿凡达车轮年产销量将达到1000万只。此外,与公司传统产品相比,阿凡达车轮毛利率提升较为明显,预计当阿凡达产品的销量进一步提升后,将对业绩带来积极影响。

   逐步剥离亏损业务,轻装上阵有望迎来业绩向上拐点。受国内车市下行,以及在汽车后市场等新领域投入较大影响,2016年至2020年公司业绩出现较大波动。公司于6月14日公告全资子公司特维轮拟转让新康众不超9.39％股权,预计交易对价不超13.56亿元,本次交易后特维轮获得转让收益(税前)约10.37亿元。未来公司发展战略将重新聚焦钢轮主业,逐步剥离非主营业务以轻装上阵,伴随阿凡达车轮的快速发展,业绩有望逐步向上。

   投资建议:公司发展战略重新聚焦钢轮主业,阿凡达车轮性能突出,打开成长天花板,中长期业绩有望拐点向上。我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为2.5亿元、4.9亿元和7.4亿元,对应PE分别为27.4倍、14.1倍、9.3倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年20倍PE目标,对应目标价9.8元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:阿凡达车轮推广不及预期、国内车市恢复不及预期、汽车后市场等业务进展不及预期。