广东骏亚(603386):整合效应显著,2021Q3环比持续增长-公司信息更新报告

合并牧泰莱成效突出,2021Q3实现单季度业绩环比增长

   公司发布2021年三季报,营业收入实现19.6亿元,YoY+33.3％,归母净利润1.8亿元,YoY+113.1％,其中2021Q3单季度收入7.2亿元,YoY+24.2％,归母净利润0.63亿元,YoY+36.0％。考虑到公司整合效应显著、盈利能力持续攀升,我们上调公司2021-2023年营业收入为30.4/40.9/51.7亿元(前值为25.2/29.8/33.6亿元),归母净利润为2.4/3.5/4.4亿元(前值为1.7/2.4/3.1亿元),YoY+99.0％/44.8％/26.9％,EPS为1.02/1.48/1.87元,当前股价对应PE为18.6/12.8/10.1倍,考虑到公司目前正处于收购牧泰莱的经营改善的过程中,收购住友FPC业务将补齐公司现有产品线,维持"买入"评级。

   整合优势突出,单季度净利率环比逆势上行

   由于覆铜板成本上涨导致2021Q3整体毛利率环比下降,由2021Q2的24.2％下降至2021Q3的20.9％,QoQ-1.3pct,公司整合优势突出,管理费用率下行推动2021Q3净利率8.7％环比逆势提升0.17pct。公司逐步形成研发+小批量+中批量+大批量+SMT贴装+成品组装的一站式业务模式,牧泰莱本身具备良好的技术沉淀,公司有望通过积极整合深圳牧泰莱及长沙牧泰莱的样板、小批量板业务实现客户导入,在产能制造方面,公司选择牧泰莱工厂作为自动化制造模板,并将成熟的模块复制至其他工厂,整体竞争实力提升。

   多产品线开拓客户,应用领域延伸至通信等业务

   公司开拓通讯、安防、汽车电子、工业控制等业务,拓展博达通信、萤石网络、新华三、凯视达等多家客户,提供通信、服务器、摄像头等线路板产品。高多层电路板方面,牧泰莱研制出108层高多层线路板。此外,公司产品走向多样化,布局高频/高速板、任意互联RFPC/HDI、IC测试板,拟收购住友电工FPC资产补齐最后一块拼图,或将成为产品、客户、订单类型最为完善的厂商之一。

   风险提示:上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB需求减弱、收购住友电工FPC业务存在不确定性