明志科技(688355):砂型铸造赛道持续拓宽,装备+铸件双轮驱动-投资价值分析报告

铸造行业朝着绿色化、智能化发展,装备行业集中度有望提升。近年来国家正积极推动铸造行业正朝着绿色、智能、高端和规模化发展,以达到节能减排、智能生产、自主可控和淘汰落后产能的目的。2018年我国制芯装备(含造型)市场规模约为50亿元,市场参与者主要以生产中低端产品的中小企业为主,综合竞争力较弱。伴随铸造生产智能化,国内少数具备核心技术及自主创新能力的装备企业,凭借技术、成本和本土化优势,市占率有望逐步提升。

   制芯装备自动化、集成化能力强,国产替代与海外拓展打开成长空间。公司从制芯装备起家,在材料、工艺、智能化等关键领域持续布局,实现了制芯单元信息化、自动化、柔性化生产,高端产品打破国外垄断,产品竞争力处于全球一流水平。2018年起新建德国子公司,持续开拓海外市场。随着高端产品国产替代以及海外客户的拓展,公司制芯装备营收有望呈加速增长趋势。

   复杂铸件产品开发能力强,拥有稳定优质客户。依托自有装备,公司能够批量生产设计复杂、工艺难度大的铝铸件,竞争力强。通过差异化竞争,公司拓展热能工程、汽车、轨道交通等领域高端客户,目前为威能、喜德瑞等知名壁挂锅炉企业稳定供货。我们测算2020年全球冷凝式壁挂炉铝合金热交换器市场规模为13.9亿元,公司市占率约为20％。其次,随着国内"双碳"战略推进,冷凝式壁挂炉技术及市场将进一步成熟,国内市场规模有望快速增长。受益于下游行业增长和优质客户深耕,公司铸件业务未来望获得持续稳定增长。

   风险因素:全球制芯装备市场竞争加剧;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

   投资建议:我们看好公司装备与铸件双轮驱动,高端制芯装备国产替代和海外拓展大有可为,海外子公司有望获得高质量发展;而铸件业务深耕燃气锅炉,海外大客户的深耕及拓展,将为公司带来稳定且持续的收入和利润。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.96/1.41/1.88元,对应PE估值分别为27.1x、18.4x、13.8x。考虑到公司高端智能装备的定位,以及低基数、高景气、优质客户的拓展,我们认为公司收入未来三年将保持30％以上的复合增长,给予公司2022年25倍PE,对应目标价35元,首次覆盖给予"买入"评级。