奥园美谷(000615):新增医疗美容门诊布局,持续推进医美业务转型-跟踪点评

新增医疗美容门诊布局,持续推进医美业务转型。公司与前海鸿星、奥园健康签署《股权转让协议》,拟以3000万元收购其合计持有的广东奥若拉100％股权(前海鸿星70％、奥园健康30％)。奥若拉2020年实现收入/净利润2575/221万元,净利率9％,本次收购对应PE/PS分别为13.5/1.2倍;21年1-8月收入/净利润为1263/27万元。奥若拉拥有广州奥若拉、广州奥若拉花成两家医疗美容门诊部,其中广州奥若拉门诊20年收入/净利润1622/643万元,21年1-8月收入/净利润462/-221万元;广州奥若拉花成门诊20年收入/净利润451/10万元,21年1-8月收入/净利润212/-149万元。同时,公司聘任林碧峰为公司副总裁,推进公司医美终端业务发展;林总曾任五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁,行业经验丰富。

   地方卫健委书面文件或将成为终端赛道收并购"标配"。此次交易,奥园提供了公司注册地襄阳市樊城区卫生健康局出具的书面文件,说明对此交易无异议;同时,公司提供了标的公司所在地广州卫健委的书面说明"无需我单位审批和备案"。此前苏宁环球的三家医美医院收购,也分别提供了机构所在地石家庄、唐山、无锡当地卫健委的书面文件说明"无需我委审批和报备",及上市公司所在地吉林卫健委的无异议函。随着监管政策的收紧,卫健委的书面文件或将成为医美终端赛道收并购的必要准备材料。

   产业链上下游联动,深化光电类医美器械布局。除终端机构布局之外,公司年内持续推进光电医美布局:1)5月10日签约赛诺秀,代理其MonalisaTouch蒙娜丽莎之吻私密激光产品,2)9月16日全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美激光类仪器在中国境内的独家代理权;3)9月23日联袂全球光电医美龙头科医人,首批代理其DivinePro非凡蛋白机(面部年轻化养护,CE认证)、LegendPro传奇美肌(肌肉紧致+皮肤紧致)两款光电美容激光设备。轻医美为未来医美发展的主要潮流,光电类项目价格及心理门槛较低,国内主流的激光医疗设备多以进口为主,公司以独家代理的方式与多家国际龙头光电公司合作,丰富医美器械产品矩阵,向医美上游持续布局,增强上下游联动。

   盈利预测及估值:我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元,同比增长8％、21％、37％,其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元;归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元,对应PE为74、50、35倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型,未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量,且纯粹医美标的在A股具备稀缺性,维持"增持"评级。

   风险提示:1)疫情影响零售环境2)市场竞争加剧的风险;3)收购进度不及预期风险;4)转型进度不及预期