永冠新材(603681):受益国产替代,打开千亿增量市场-重大事项点评

公司发布可转债预案,用于高端品类+渠道建设+智能仓储。永冠新材拟公开发行可转债募集资金总额不超过7.7亿元(合计8.5亿元,扣除财务性投资0.8亿元),用于新产能建设,具体包括:1)江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目3.2亿元(总投资3.77亿元);2)江西永冠智能化立体仓储建设项目1.8亿元(总投资1.84亿元);3)全球化营销渠道建设项目0.95亿元(总投资1.72亿元);4)补充流动资金1.75亿元。

   布局中高端胶带,剑指全球千亿市场。江西连冠功能性胶膜材料项目主要包含消费电子胶粘材料、功能性保护膜、OCA光学胶膜、车用胶粘新材料等功能性胶膜材料。该项目建设期36个月,目前已完成项目备案,环评手续正在办理中。该项目的各个产品下游市场广阔,国产替代需求强。根据公司公告中援引自赛瑞研究的数据,2020年全球OCA光学胶市场预计为19亿美元,过去4年CAGR14.46％。同时根据我们预测,2021年消费电子胶粘材料全球市场规模为548亿元,汽车用胶粘材料全球/国内市场规模为260/73亿元,叠加公司前期布局的可降解胶带、医用胶带,公司中高端胶带下游市场规模超千亿。

   智能仓储持续扩建,人工成本进一步下降。公司产业链较长,原材料、半成品、成品的品类众多,仓储存放与运转压力较大,人工仓储管理效率未来将难以满足业务扩张需求;同时,我国人口红利的下降,也导致人工成本逐年上升。公司本次募投智能化仓储项目建设将引入AGV系统、提升机、RGV小车等自动化设备并配套信息化系统,建立3座智能立体仓库,提升公司长期成本优势。

   渠道建设加速,全球化布局不断推进。公司全球化营销渠道建设项目将缩短产品供货周期,增强综合供货能力。国外市场方面,公司拥有品牌adhes,未来将重点布局美国市场,并以美国为跳板渗透到北美和南美市场。以往南美市场的货物从中国运出,需要60-70天的周期,而从美国仓库发出可将运输时长缩短至约20天。国内市场方面,公司将在重点城市建立营销网点和分仓,扩大公司销售网络辐射区域,提升品牌影响力。

   风险因素:原材料价格波动风险;转债募投项目建设风险;下游需求增速不及预期。

   投资建议:考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,国内粘胶带行业头部地位进一步加强,短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021～2023年归母净利润预测为2.65/3.42/4.29亿元,对应EPS预测为1.43/1.84/2.31元。我们维持给予公司2022年25xPE,对应目标价46元,维持"买入"评级。