富士达(835640):射频连接器领导者,五要素助高端突围-新三板精选层富士达分析

首次覆盖,目标价27.5元,给予"谨慎增持"评级。预计公司2021-2023年营业收入为5.81/7.84/9.85亿元,归母净利润为1.18/1.51/1.89亿元,对应EPS为0.63/0.81/1.01元。考虑公司客户关系稳固,国内防务、通信行业开支稳步增长,产能扩充有望突破瓶颈,给予公司2022年PE34X,对应目标价27.5元,首次覆盖,给予"谨慎增持"评级。

   5G与国防开支稳步增长,高端替代空间较广。5G方面,2021年下半年5G建设明显加快,5G扬帆计划规划2021-2023年建设节点,未来两年将有大量5G行业应用、区域应用大面积落地,带动网络基础设施侧5G基建投入,5G射频连接器市场持续景气。军用防务方面,2021年是"十四五"开局之年,未来有多个军队建设节点,一是2027年建军奋斗目标,二是2035年基本建成现代化国家,基本实现国防和军队现代化。当前我国射频连接器市场规模约为14-21亿美元(2019-2024E),而根据深圳连接器协会2018年数据,我国5G射频连接器国内进口替代空间约为138亿元。

   具备核心五要素,高端突围可期。在海外巨头占据高端市场,国内中低端市场竞争激烈的前提下,具备先进技术专利、IEC等众多国际标准制定、通信和防务市场优质客户、规模生产和陕西供应链聚集是公司突围的核心竞争要素。人均产值或是显现国内外差异的直观指标。

   根据深圳连接器协会数据,行业内平均产值水平约为30万/人,较优秀的可达到45万/人,而日本及海外知名品牌则可做到50万/人甚至11万美元/人以上。根据Wind最新数据,公司近两年人均营收水平已经稳定在56万左右,达到业内领先水平。

   催化剂:扩产项目进展顺利,5G、国防投入持续增长。

   风险提示:5G投资不及预期,扩产和基地建设不及预期。