百川畅银(300614):专注沼气综合利用的碳减排领军企业-首次覆盖报告

百川畅银:专注沼气综合利用的碳减排先行者。百川畅银专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年,通过回收沼气(主要成分甲烷)发电,减少甲烷排放并实现碳减排。公司自成立以来,已在海内外开发签约项目100多个,投产运营项目80多个。截至2021年上半年末,公司已经累计回收甲烷气体约27.73亿立方,贡献清洁能源44.36亿度,减排二氧化碳约3056万吨。垃圾填埋气发电收入为公司的业绩核心,2020年公司实现营业收入5.19亿元,同比增长11.76％;归母净利润1.25亿元,同比增长3.01％。

   垃圾填埋气发电市场空间广阔,公司渗透率有望提升。我国城镇化率提升导致生活垃圾规模持续攀升,未来卫生填埋、垃圾焚烧作为垃圾处理的两种主要方式将保持均衡发展的趋势。垃圾填埋气的主要成分为甲烷,是大气环境污染源之一。垃圾填埋气同时也是一种潜在的清洁能源,在两碳背景下,垃圾填埋气发电受到国家相关政策的大力支持。近年来我国沼气发电的新增、累计装机容量均有所增长。截至2020年沼气发电装机容量为89万千瓦,同比增长12.66％;沼气发电项目266个,同比增长23.15％。截至2019年,全国沼气发电产业覆盖率不足12％,仍具有较大的市场空间。

   规模+技术优势,助力公司业务拓展。截至2020年末,公司已为82座垃圾填埋场提供垃圾填埋气治理服务,所有项目并网发电装机容量171.25MW。公司拥有以提升填埋气收集效率和机组发电效率为核心的专利37项,其中4项为发明专利,技术优势为公司进一步开拓三四线城市的中小型项目提供基础。公司积极进行外延并购和内延扩展,收购威立雅项目布局一二线城市的同时积极进行厨余垃圾、养殖粪污等非垃圾填埋领域的沼气利用,寻求全新业绩增长点。碳减排有望成为公司全新增长点。2021年7月全国碳排放权交易市场正式启动,未来更多行业纳入碳交易市场将推动减碳成本逐步提升。经测算,若CCER项目重启,在碳价分别为30/60/100元的条件下,CCER对收入端的贡献分别为1.79/3.59/5.98亿元,对应收入端的弹性分别为32.15％/64.30％/107.16％;对利润端的贡献分别为1.35/2.69/4.48亿元,对应利润端的弹性分别为96.45％/192.89％/321.49％。

   盈利预测与投资建议:预测公司2021-2023年实现归母净利润1.81、2.55和3.25亿,对应PE为42.31、29.99和23.52倍。我们给予公司2022年目标PE估值35倍,目标价格为55.65元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:业务较为单一、垃圾填埋气发电上网电价补贴政策变化、垃圾焚烧替代卫生填埋引发的垃圾填埋气不足或项目减少的风险、CCER项目相关政策变化风险、发电项目不能及时并网以及市场竞争加剧的风险