紫金银行(601860):领跑双碳战略,锻造能源产业新格局-深度报告

公司主营能源一体化解决方案,是我国电力建设领军企业

   公司是中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司,经营工程建设、勘测设计及咨询、清洁能源及环保水务、工业制造、投资及其他业务等五大板块,2020年营收占比分别为78％/5％/4％/9％/8％。今年上半年实现营业收入1415亿元,同比增长34％。

   十四五期间新能源电力工程业务将快速增长

   在"双碳"目标下风电、光伏总装机容量将高速增长。公司背靠集团旗下电力规划设计院,在我国电力系统中长期规划、资源评估、勘测设计及建设、运维管理等方面具有巨大优势,拥有国内约50％的新能源总承包市场份额,"十四五"期间将充分受益新能源引领的能源结构转型。

   布局新能源运营,完善产业链布局目前公司在运控股装机容量2.87GW,其中新能源1.40GW,水电0.78GW,火电0.69GW。未来公司将发挥全产业链优势,大力开展低碳能源电力业务。预计到2025年,控股新能源装机容量力争达到20GW以上,显著增厚利润水平。

   风险提示

   电网消纳建设不及预期;新增竞价项目电价不及预期;原材料价格上涨导致项目收益率不及预期;利率上行提升公司财务成本;海外疫情控制不及预期,业务开展受限等风险。

   投资建议:首次覆盖给予"买入"评级合理估值区间3.21-3.92元预计公司2021-2023年归母净利润为72.83/81.61/95.93亿元,增速9.9％/12.1％/17.5％,摊薄EPS为0.17/0.20/0.23元。结合绝对和相对估值法,给予公司合理估值区间3.21-3.92元,折合3.87-4.72港元(1港元=0.83元),较当前港股溢价145％-199％,较葛洲坝退市当日A股收盘价溢价43％-75％,葛洲坝退市当日A股股价对应2021/2022/2023年动态PE为12.8/11.5/9.8倍,2021/2022/2023年动态PB1.26/1.16/1.06倍,首次覆盖给予"买入"评级。