安靠智电(300617):专精特新+大国重器+持续高增长,GIL和智慧变电站贡献新的增长点-公司研究报告

持续高成长+专精特新+大国重器。公司三块主业:超高压关键电缆连接件、超特高压地下输电系统、智慧模块化变电站。创造了12项中国第一、7项世界第一,7项唯一。2020年11月公司入选工信部第二批专精特新"小巨人",两次登上央视"大国重器"节目。公司21年上半年营收4.75亿元,较20年增长139％,扣非净利润1.15亿元,同比增长114％,业绩持续高增。

   GIL龙头(气体绝缘金属封闭输电线路)加速增长可期。公司首创三相共箱GIL技术,具备:1)气体绝缘,输电效率相当于电缆的2-3倍,成本比竞争对手低30％;运行维护费是电缆的1/2,寿命50年远高于电缆的30年。2)GIL将架空线入地,盘活土地。据公司2019年年报测算,2020-2025年,国内GIL需求约为350亿元。公司目前GIL订单也开始快速增长(在手订单:签订了1.78亿元的南京燕子矶和5.7亿元曹山旅游项目)。参考公司目前在手订单,我们预计2021-2023年,公司GIL营收为3、6.7和11.3亿元。

   智慧模块化变电站,有望受益于新能源和储能高增长。智慧化变电站具备以下优势:投资成本较传统变电站降低30％,建设周期减少80％,减少土地占用50％-70％,可以解决储能依托变电站后布置空间有限的痛点。下游(光伏、风电、5G数据中心、储能等)产能扩张或将带来公司订单高增。订单开始增加:泰州靖江过江隧道项目1278万元(租)、江苏金峰水泥项目1.28亿元(建)和融创溧阳环球融创文化旅游有限公司项目1330万元。开拓租赁商业模式有效降低客户使用成本。我们预计,2021-2023年公司智慧模块化变电站营收为0.27、1.5和2.7亿元。

   持续增长的电缆连接件行业领先者,打破500kV(商业化最高压)电缆连接件国外垄断。1)技术壁垒高筑:国内少数专业厂商生产销售500kV电缆连接件。参与起草水力发电厂交流110kV～500kV电力电缆工程设计规范(2021年)。2)产品价格极具竞争力:500kV电缆连接件实现国产化替代。3)电缆连接件收入稳健增长。2021H1电缆连接件收入增长240％,毛利率为54％。

   我们预计,2021-2023年电缆连接件的营收为5、5.8和6.3亿元。

   投资建议。我们预计公司21-23年归母净利润分别为2.32/3.79/5.16亿元,对应EPS分别为1.38/2.25/3.07元。可比公司2021年PEG为1.42,我们给予2021年0.98-1倍PEG估值区间,对应合理价值区间为77.62-79.20元。

   首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:GIL合同推进和拓展不及预期,智慧模块化变电站推广和合同履约不及预期,电缆连接件市场增长速度不及预期,行业技术迭代过快。