滨化股份(601678):管理层赋能新活力、氢能源与新材料推进成长-深度报告

管理层迎来大换血,工研院全方位赋能新活力。公司在2016年开始与清华工研院合作,2020年工研院副院长朱德全担任公司董事长,同时引来管理层大换血。工研院的赋能不仅仅体现在管理资源上,而更多是技术层、战略层、平台方面的提升。

   环氧丙烷、烧碱、六氟磷酸锂等主业接力高景气,短期业绩驱动力不竭。环氧丙烷价格自2020H2开始持续高位运行,系海外疫情导致国内聚醚厂出口大幅增长带动国内环氧丙烷需求。烧碱价格自2018年初开始震荡下行,近期下游电解铝等开工率上行,带动烧碱需求增长。我们预计未来2年烧碱行业将迎来中级别的上行,接棒环氧丙烷成为下半年业绩增长点。

   C3C4综合利用项目增厚未来2年EPS。C3C4综合利用项目一期PDH+丁烷异构化将于2022Q2投产,二期PO/TBA联产装置将于2022H2投产。PO/TBA项目采用清华工研院自主研发的共氧化工艺,同时实现原料轻质化。我们预计该项目满产后将贡献18亿+净利润。

   全方位布局氢能,打开中长期想象空间。公司借助清华工研院平台大力布局氢能板块,目前公司在蓝氢与绿氢方面皆有布局,已经实现车用氢能的供应,中长期将打造制、储、加氢能提供商。

   短期看,公司烧碱、6F、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性,长期氢能与新材料布局打开成长空间。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为21.36/25.14/30.57亿元,同比增速为+139.8％/+17.7％/+21.6％,当前股价对应P/E为11.2/9.5/7.8倍,给予"买入"评级。

   风险提示:氢燃料电池车销量低于预期、新项目投产不及预期