中泰化学(002092):主营产品高度景气,业绩有望大幅增长-事件点评

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   9月16日,发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,提出坚决管控高耗能排放项目,对新增能耗5万吨标准煤及以上的"两高"项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理,严格把关,旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下,化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强,价格可能进一步上行。

   公司是国内氯碱公司是国内氯碱公司是国内氯碱PVC产能183万吨,电石产能238万吨,烧碱产能132万吨,粘胶短纤产能73万吨,形成煤-电-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆,煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜,缩减成本,使公司成本优势明显,行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务,专注氯碱行业,核心资产不断优化。

   公司发布2021年半年度报告,实现营业收入307.16亿元,yoy-26.07％(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60％股权,若剔除贸易业务,2021H1营业收入为10.81亿元,yoy+49％。),归母净利润为17.33亿元,yoy+729％,扣非归母净利润为17.23亿元,yoy+666％。公司Q2实现营收85.07亿元,yoy-67％,归母净利润为10.01亿元,同比扭亏为盈,qoq+37％,扣非归母净利润为9.99亿元,yoy+400％,qoq+38％。

   能耗双控趋紧,电石价格持续上涨:电石作为高耗电产品,在能耗双控背景下,供给端受到压缩。21年来电石价格持续上涨,目前电石达5758元/吨,yoy+79％。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,由于宁夏、新疆等9个省(区)上半年能耗强度不降反升,为一级预警,后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大,已建成项目存在限产的可能,或助推电石价格进一步上涨。

   电石成本增加,PVC价格中枢上行:国内PVC主要来源是电石法,随着电石价格的上行,PVC价格也一路上行。当前PVC达10240元/吨,yoy+54％,公司具备配套电石产能,产业链一体化优势明显,成本护城河深。电石和PVC价格持续上涨,公司享受双重红利。

   烧碱供应短缺,价格大幅上行:受能耗双控影响,部分地区限电限产,液碱供应短缺,价格大幅上涨。目前烧碱价格达4400元/吨,yoy+125％。目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中,后续烧碱产能可能会被持续压减,价格有望持续高位。

   粘胶纤维旺季来临,价格有望继续反弹:2020年受疫情影响,公司粘胶短纤价格大幅下滑,达到价格低谷。今年来,随着疫情逐步得到控制,海内外服装消费持续复苏,粘胶短纤价格部分回弹,当前价格达11800元/吨,yoy+39％,预计随着秋冬服装消费旺季的到来,粘胶短纤的价格将进一步回升。

   主营产品景气上行,业绩有望大幅增长:短期来看,公司主营产品价格处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。PVC、烧碱产能增加受限,公司主营产品有望保持高位。此外今年4月公司完成处置上海多经60％股权,后续将持续剥离利润较低的贸易业务,专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业,产业一体化程度高,成本优势明显,在能耗双控背景下,盈利能力有望进一步提高。

   盈利预测:预计公司2021/2022/2023年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+3160％/+4.5％+6.3％,折合EPS为2.22/2.32/2.46元,目前A股股价对应的PE为8/7/7倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,给予"买入"评级。

   风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。