海鸥住工(002084):内外销均衡增长,海外产能布局完善-公司研究报告

事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现收入19.83亿元,同比增长50.17％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长100.44％;实现扣非归母净利润0.66亿元,同比增长63.65％;基本每股收益0.14元/股。

   Q2营收稳步提升,内外销均衡增长:公司Q2单季度实现收入11.88亿元,同比增长37.11％,实现归母净利润0.58亿元,较上年同期减少6.09％。分地区看,1H21公司外销订单饱满,海外市场收入12.14亿元,同比增长57.43％,占比61.23％;内销依托公司"双循环"策略,多品类发展情况较好,1H21国内市场实现营收7.69亿元,同比增长39.99％,占比38.77％。上半年实现经营活动现金流0.65亿元,较去年同期增长12.20％。

   五金＆瓷砖支撑高速增长,各项业务齐头并进:海外疫情期间家居消费情况较好,上半年五金龙头类产品产能充足,实现收入12.24亿元,同比增长43.70％。冠军磁砖产线优化,品牌影响力提升,瓷砖业务整体收入3.73亿元,同比增长177.95％,其中冠军瓷砖收入2.38亿元,同比增长117.28％。定制橱柜方面,公司与头部地产公司合作,收入1.31亿元,同比增长34.57％。浴缸陶瓷方面实现收入1.05亿元,同比增长51.53％。智能家居业务持续快速发展,上半年实现收入0.82亿元,同比增长69.37％。此外,装配式整装业务实现收入0.26亿元,未来将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等多个赛道。

   毛利水平略微承压,费用端有所改善:1H21公司毛利率和净利率分别为23.10％/4.19％,同比分别变动-0.41/0.70pct,毛利水平略微承压。费用率方面,公司上半年销售费用率为7.65％,同比上升1.19pct,主要系子公司的销售费用同比增加所致;管理费用率为5.57％,同比下降1.03pct;财务费用率为0.43％,同比下降1.60pct,主要系汇率变动,汇兑损失同比减少所致;研发费用率3.07％,同比下降0.44pct,费用端整体有所改善。

   全球化产能布局,应对贸易摩擦风险:上半年公司持续加大越南水龙头制造中心的投资力度,支持新建巴顿工厂、大同奈原有闲置车间升级改造项目建设进程。公司将持续推动越南制造中心的验厂、转产、构建品质体系、实验试验能力以及供应链开发等项目计划,加速推动越南工厂建设进度,持续布局一带一路国际市场,有助于减少中美贸易摩擦带来的长远影响。

   盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为2.22、3.15亿元,同比增长46.0％、41.9％,9月17日收盘价对应PE分别为15.1、10.6倍,我们参考可比公司估值给予公司21年17～19倍PE,对应合理价值区间为6.29～7.03元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期,海外疫情反复,原材料价格波动,汇率波动。