上海贝岭(600171):聚焦电源管理新赛道,ADC国产替代快速崛起-公司深度分析

高速高精度ADC龙头,国产替代前景可期:公司高速ADC/DAC产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现小批量销售,并且已为多家客户送样并设计导入。同时高精度SARADC和高速高精度DAC业务进展顺利。根据公司官微,2021年一季度,公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套"国产芯"继电保护装置挂网试运行。ADC产品壁垒较高,竞争对手较少,公司开发进展顺利,未来有望成为公司的重要业绩增长点。

   主业电源管理IC高速发展,车规级产品批量出货:公司于2020年并表南京微盟,电源管理IC成为第一大业务。2021H1电源管理产品销售额较去年同期增长约105％。公司产品在汽车电子领域取得突破,目前已经实现车规级LDO产品量产销售,多款DC-DC/LDO汽车电子产品预计下半年陆续上量。消费电子市场销售进展顺利,不断占领新的应用领域,并提升市场地位。

   智能计量业务需求旺盛,下游应用领域不断增加:国家电网、南方电网开展新一代电能表招标,公司作为行业龙头提前布局,引领了迭代与升级,国内业务回升可期。公司研发成功的IR46计量芯片+计量MCU一体集成的计量芯SoC物联表解决方案实现批量出货;在公司成熟的计量芯片技术基础上,将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域,其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。

   投资建议:根据过往财务数据和需求引领的高景气现状,公司电源管理IC产品、ADC业务和智能计量芯片等业务均保持了持续高增长,根据公司净利润和2020年的财务状况(2020年扣非净利润1.77亿元),我们预计公司2021-2023年实现扣非归母净利润4.95/6.82/8.17亿元,假设2021年投资产生的公允价值变动带来的非经常性损益为2亿元(2021上半年已经产生非经常性损益1.93亿元),2022年开始不再产生新的非经常性损益。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润6.95/6.82/8.17亿元,对应PE分别为30.0/30.6/25.6倍PE,6个月目标价48.20元。

   风险提示:晶圆及封测产能紧缺的风险;电表招标量不确定的风险;新产品研发与市场开拓不达预期的风险;半导体市场景气度变化风险;产品出海不及预期的风险。