安博通(688168):立足产品发力优质客户,未来成长目标明确-调研简报

一、分析与判断

   网安行业景气度提升,行业公司有望受益行业增速目标提升,网安景气度抬升。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》,到2023年,网络安全产业规模超过2500亿元,年复合增长率超过15％;而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》,国内2020年信息安全行业增速为10.0％,政策投入增加带来行业景气度提升。

   政策密集落地叠加事件性催化,新安全重要性凸显,网安行业有望不断扩容。滴滴事件催化,《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》强调数据安全与国外上市审查,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》提出新安全,包括云安全、态势感知、威胁情报、数据类安全等等,网安行业边界不断延展。《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等在9月份正式实施,预计行业将持续扩容,高景气度具有保障。

   深耕技术积累优质客户,2020-2022年目标收入复合增速超三成立足产品深耕技术,优势不断巩固。公司2020年产品、管理、服务收入合计占比97％左右,研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为71％。持续投入研发带来产品的不断完善,公司安全网关产品能够提供超过5000种的主流互联网应用识别库、1000万条以上的网址库以及超过7000万条以上的威胁情报库。

   积累优质客户,且客户群体不断扩大。公司目前积累了一大批行业内知名客户,包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商,以及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。同时,公司在保持快速发展的情况下不断降低客户集中度,2018年公司前五大客户收入占比65％,到2020年已经降到48％。收入持续快速增长,看好公司未来高成长延续。1)公司2021年收入端、利润端均明显回暖。公司2021H1收入端增速76％,2019H1-2021H1复合收入27％。分季度看,公司2021Q1收入增速86％,2021Q2增速71％,保持较高增速。2021H1扣非净利润增速达到169％,回暖明显。2)业绩目标明确,未来有望保持高成长。根据公司股权激励草案的业绩目标,2020-2022年实现收入2.5/3.5/4.5亿元,对应2020-2022年收入复合增速为34％,2021/2022年收入增速分别为40％和29％。

   三、投资建议

   公司在网安行业持续深耕,产品端具有研发优势,股权激励业绩目标指引下业绩有望保持高增。预计公司2021-2023年EPS分别为1.82/2.65/3.42元,对应PE分别为30X、21X、16X。选取Wind信息安全板块,相关公司2021年平均PE为54X(Wind一致预期),公司目前估值低于行业平均,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:海外业务不及预期,人工智能传统领域拓展不及预期。