诺德股份(600110):铜箔龙头快速扩产,将实现量价齐升-调研简报

一、事件概述

   近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。

   二、分析与判断

   铜箔龙头出货量快速增长,4.5微米产品绑定核心客户

   公司现有4.3万吨产能,我们预计上半年出货约1.8万吨,全年有望出货3.6万吨,2022年底将达到8万吨产能,有效出货6万吨,未来将持续扩产,预计每年新增产能2万吨。公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司,2021年上半年出货占比约20％,主要满足CATL需求,后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,客户覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。

   铜箔供应有限,价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长,主要受限于:质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口,设备产能有限,订货周期约2-3年;单吨投资额约7亿元左右,需一定资金储备;铜箔企业扩产涉及到环评,过程较长。下游需求旺盛,6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨,预计今明两年,产能扩张进度仍落后于需求增加,铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右,环比扭亏,预计随价格上涨、产品结构优化,单吨净利将逐步提升。

   三、投资建议

   三、考虑到公司是铜箔龙头公司,在4.5微米铜箔方面有先发优势,积极扩产,我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元,同比分别增长9258％、71％、36％,当前股价对应2021-2023年PE分别为53、31、23倍。参考CS新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:

   扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。