中粮糖业(600737):业绩稳增长,炼糖产能提升-2021年中报点评

事件:

   公司发布2021年中报,实现营业收入111.76亿元,同比增长28.17％;归母净利润4.51亿元,同比增长5.29％。食糖销量增长推动业绩稳增长。

   点评:国内糖价低位,公司销量高增上半年公司食糖业务实现销售收入104.75亿元,创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升,但均价同比依然下降,公司食糖业务表现较好的主要原因是:1)食糖销量同比增长较快,弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素;2)公司期现结合较好,抓住年初国际原糖价格低点机会,实现低成本原糖采购。

   国内糖价趋势向好,公司持续扩大规模优势虽然国内食糖工业库存高位,依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下,2021/22新榨季国内食糖供需形势好转,国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气,南巴西糖产量预期不断下修,国际原糖价格攀升,将对国内糖价有一定带动作用。

   公司在食糖领域规模优势明显,且不断扩大产能。1)公司是国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％;2)在国内有70万吨/年的制糖能力;在国外自有30万吨/年的制糖能力;3)在港口炼糖领域,上半年北海糖业"两步法"项目按计划稳步推进,将在今年投产运营,届时公司在港口炼糖能力将达190万吨/年;同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线,项目将在2023年达产,公司的炼糖产能将再度提升15万吨/年。

   盈利预测、估值与评级:

   糖价内弱外强,进口糖利润小于预期,故我们下调公司2021-2022年净利润预测为7.80亿、8.94亿(下调42％、45％);同时新增2023年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023年EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元。持续看好公司,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,政策风险,产能建设缓慢风险。