亚厦股份(002375):减值损失影响利润,订单结构调整或助推业绩回升-半年报点评

上半年营收维持高增,维持"增持"评级

   近日公司发布21年半年报,21H1实现营收53.08亿元,同比+36.77％,实现归母净利润0.99亿元,同比-18.39％,扣非净利润同比-17.76％,单季来看,21Q2单季实现营收33.79亿元,同比+40.55％,实现归母净利润0.30亿元,同比-54.67％。我们认为随着装配式装修行业景气上行,充足的在手订单有望为业绩增长提供长期增长动能,维持"增持"评级。

   订单结构侧重公装,建筑幕墙及智能化系统业务发展良好新签订单方面,21H1公司累计新签订单92.75亿元,同比增长18.90％,其中公装/住宅/装饰设计/装饰制品销售59/30.33/1.31/2.11亿元,公装/住宅在手订单累计增速同比+24.21％/+10.49％,我们推测由于地产景气度不佳,公司战略侧重公装领域,后续随着订单结构不断调整,减值影响或逐渐减弱。营收分业务来看,21H1建筑装饰工程/建筑幕墙/智能化系统集成营收同比+18％/+93％/+60％,同比19H1+4％/+23％/+50％,建筑幕墙及智能化系统业务发展良好。

   21Q2单季减值损失较高,是利润降低的主要原因

   21H1公司毛利率13.13％,同比-2.34pct,其中建筑装饰工程/建筑幕墙为13.23％/10.05％,同比-2.25pct/-2.26pct。21H1销售/管理/研发/财务费用率2.98％/3.21％/2.84％/0.57％,同比变动-0.55/-0.68/+0.27/-0.41pct,资产及信用减值损失0.51亿元,占营收比例0.97％,同比+0.24pct,单季度来看,21Q2资产及信用减值损失1.06亿元,占营收比例3.15％,是利润降低的主要原因,21H1净利率2.04％,同比-1.19pct。收现比角度,21H1公司收现比104.41％,同比-2.39pct;付现比92.78％,同比-18.69pct;现金流角度,CFO净额-10.47亿元,同比增加0.13亿元,资产负债表角度,21H1负债率60.97％,同比+1.44pct。21H1公司总资产周转率0.24次,同比增加0.06次。

   工业化装配式实力领先,维持"增持"评级

   目前公司在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目,公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到减值损失的影响,我们下调21-23年归母净利润4.1/5.3亿元/6.3亿元(前值4.9/6.0亿元/7.3亿元),参考当前可比公司21年Wind一致预期PE均值16.81倍,认可给予公司21年25倍PE,目标价7.75元,维持"增持"评级。

   风险提示:订单回款不及预期,装配式装修业务推进不及预期,在手项目执行不及预期。