爱普股份(603020):食品配料量利齐升,香精香料盈利承压-公司点评

事件:公司2021H1实现收入16.92亿元,同比增长31.61％;实现归母净利润1.22亿元,同比增长31.46％;实现扣非后归母净利润1.10亿元,同比增长27.77％。其中2021Q2实现收入8.72亿元,同比增长23.72％;实现归母净利润0.62亿元,同比增长4.20％;实现扣非后归母净利润0.53亿元,同比增长0.26％。

   食品配料Q2延续强劲增长,盈利能力同比显著改善。2021H1公司实现食品配料销售12.87亿元,同比增长39.97％;其中2021Q2实现收入6.72亿元,同比增长36.24％。食品配料制造业务发展较快,在主营业务收入中金额及占比均有所上升;食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复,同比增长明显。上半年杭州天舜实现收入2.66亿元,同比增长36.94％％,实现净利润0.13亿元,同比增长241.63％。受益于代脂巧克力价格上涨及公司锁定原材料价格,天舜上半年毛利率上升推动净利率同比上升2.94个pct至4.91％。上半年比欧实现收入0.75亿元,同比增长43.74％,实现净利润181.98万元,同比扭亏。随着果酱业务规模扩张,产能利用率提升,比欧上半年净利率同比上升7.27个pct至2.43％。

   Q2高基数下香精香料增长放缓,成本上升致毛利率承压。2021H1公司香精收入为2.78亿元,同比增长12.29％;其中2021Q2收入为1.39亿元,同比下滑5.18％,主要系去年疫情下Q1需求疲软,Q2需求爆发导致高基数。香精业务受海外疫情持续导致部分原材料价格明显上涨,毛利率有所下降。2021H1公司香料收入为1.19亿元,同比增长11.52％;其中2021Q2收入为0.59亿元,同比增长0.71％。香料业务受人民币升值影响,毛利率有所下降。

   综合毛利率上升,费用率保持稳定。2021H1公司毛利率为18.31％,可比口径下去年同期为16.28％,提升2.03个pct。其中2021Q2公司毛销差上升幅度收窄,主要系香精香料成本上涨及去年同期社保减免人力成本低基数所致。2021H1公司销售(去年同期还原为可比口径)、管理、研发、财务费用率同比分别-0.18、-0.26、+0.10、+0.77个pct至2.53％、3.52％、1.30％、0.14％。由于食品配料业务收入增长且盈利能力提升,2021H1公司少数股东损益从去年同期的0.11上升至0.35亿元。

   盈利预测:食品配料在一个纵度提升的消费环境下,景气度日益上升。公司已初步形成"以香精香料为引领,食品配料融合发展"的格局,工业巧克力和果酱业务有望实现量利齐升。根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为33.84、38.51、47.64亿元,归母净利润为2.56、2.83、3.79亿元(前预测值为2.56、3.11、3.77亿元),EPS分别为0.80、0.88、1.18元(不考虑定增摊薄),对应PE分别为17X、16X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复的风险;市场竞争的风险;食品安全的风险;原材料价格波动的风险;新项目产能投放不及预期风险