天邦股份(002124):业绩承压,成本仍有降低空间-中报点评

2021年H1归母净利润亏损6.51亿元,yoy-142.38％

   2021年8月30日,公司发布2021年半年度报告。2021年H1公司实现营业收入56.06亿元,yoy+21.60％,归母净利润亏损6.51亿元,yoy-142.38％。单季度看,21Q2公司实现营业收入21.98亿元,yoy-19.28％,归母净利润亏损8.46亿元,yoy-179.91％。公司处于淘汰低效母猪阶段,目前成本还较高,叠加猪价下跌超预期,公司盈利承压,我们相应调整21-23年公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.68、-0.58、0.66元,BVPS分别为3.67、2.88、3.28元,参照可比公司21年Wind一致预期1.97xPB均值,给予公司1.97x的21年PB估值,目标价7.23元,维持"买入"评级。

   猪价大幅下降,业绩显著承压

   上半年全国猪价下降幅度较大,据农业部数据21年6月全国生猪均价跌至16.5元/公斤,同比跌幅近50％,受猪价拖累,公司21年上半年虽出栏量同比增加65％至185.13万头,但销售单价同比下跌55％,收入37.68亿元,仅同比上涨5.8％,生猪养殖业务出现8.97亿元亏损。饲料业务方面,公司上半年销量同比增长26％,贡献收入7.83亿元,yoy+28.52％。此外,公司屠宰食品业务共屠宰生猪34.52万头,yoy+277％,实现收入9.97亿元,yoy+157％,亏损3052万元。公司聚焦养殖,出售了动保业务,贡献投资收益1.81亿元。

   进入"修炼内功"期,成本仍有降低空间

   公司目前生猪养殖成本较高,我们认为是由于1)公司前期外购了一定比例高价仔猪,造成养殖成本偏高,而目前公司外购仔猪数量为36.15万头,仅占生猪存栏的15.38％,随着高价仔猪陆续出栏,成本有望大幅下降;2)公司前期为了扩充种群大量补充母猪,目前正处于产能更新阶段,成本有大幅下行空间。2021年6月底公司母猪场产能累计达到58.8万头,实际存栏能繁母猪42.89万头,足以支撑公司未来生猪出栏高速增长。

   目标价7.23元,维持"买入"评级

   我们预计2021-23年公司归母净利润分别为-12.47、-10.74、12.18亿元(前值27.22、26.97、11.55亿元),BVPS分别为3.67、2.88、3.28元,更新目标价至7.23元(前值13.31元,股本折算后),维持"买入"评级。

   风险提示:生猪价格波动,出栏量不达预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。