国新文化(600636):教育业务增长符合预期,持续推进转型升级-2021年中报点评

21H公司教育业务增长符合预期,未来将继续推进奥威亚转型升级,加大教育信息化和职业教育协同。考虑到教育业务毛利率下滑、销售费用增长以及研发投入加大,下调公司2021-2023年EPS预测至0.48/0.61/0.68元(原预测为0.52/0.65/0.73元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年30倍PE,对应目标价18.40元,维持"买入"评级。

   收入下降系化工业务剥离影响,教育占比提高拉动毛利率显著提升。1)收入及利润:1H21公司营收1.47亿元(-27.18％),归母净利润1036万元(-67.95％),扣非归母净利润954万元(+286.87％),营收的下降主要系2020年完成化工资产置出,本期不再包含化工板块收入。归母净利润的下降主要系上年同期包含化工处置收益2,541万元。扣非归母净利润的增加主要系确认对华晟经世投资收益486万元。2)成本及费用:由于教育业务占比提升,毛利率提升至60.01％(+21.67pcts),但对比2020全年公司教育业务毛利率(72.29％)仍有下降。销售费用增加23.51％至4124.70万元,主要系2020年受疫情影响,商务活动减少,销售费用较低。公司继续加大研发投入,研发费用增加41.11％至3772万元。3)现金:经营活动产生的现金流量净额-4,363万元,较上年同期减少9,101万元,主要系上年同期包含化工板块经营活动产生的现金流量净额、企业所得税退税款,以及资产重组往来结算款;本期教育板块业务增长,受社保减免取消等因素影响,经营性支出较上年同期有所增加。

   教育业务增长符合预期。剔除化工板块影响,1H21教育板块营收较上年同期增加6142万元,增长72％。其中,奥威亚实现收入1.20亿元(+37.32％),净利润2322万元(-3.64％),除奥威亚外的教育业务实现收入2708万元。此外,公司于2020年11月收购,持有股权27％的华晟经世实现营业收入1.35亿元(+1.70％),归母净利润1874.73万元(-29.93％),主要系收入构成发生变化及加大研发投入。华晟经世2021、2022年税后净利润承诺不低于1.6亿元、2.7亿元。

   推进转型升级,加速业务协同。未来公司将持续推进奥威亚转型升级,重点为基于替代芯片开发的新平台研发工作。今年计划将原有产品全部在新平台上开发完成,目前已完成MCU、平台主机、互动终端、云台摄像机、云镜摄像机产品的开发;继续深化教育应用开发,上半年已完成包括全连接平台、云直播等13个应用平台封板发布;完成教育、军政、政企三大业务部门的事业部改制,解决教育业务与跨行业业务的边界问题。此外公司协助华晟经世依法合规进行股改等重要事项,提名董事、独立董事及监事进入华晟经世,与华晟经世协同共建中央党校数字教育网络平台,在公司职业教育行业合作伙伴授权的地区,华晟经世作为国新文化投资企业可参与上述区域所有业务,大力推进业务协同。

   风险因素:原材料上涨等、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期等。

   投资建议:1H21公司教育业务增长符合预期,未来将继续推进奥威亚转型升级,加大教育信息化和职业教育协同。考虑到教育业务毛利率下滑、销售费用增长以及研发投入加大,下调公司2021-2023年EPS预测至0.48/0.61/0.68元(原预测为0.52/0.65/0.73元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年30倍PE,对应目标价18.40元,维持"买入"评级。