金科股份(000656):投资趋于多元化,财务继续优化-中报点评

事项:公司公布2021年半年报,上半年实现营收439.7亿元,同比增45.1％,归母净利润37.1亿元,同比增2.5％,扣非后归母净利润28.5亿元,同比降13.2％,对应基本EPS为0.67元/股。平安观点:

   业绩平稳增长,未结资源充足。公司上半年营收同比增长45.1％,归母净利润同比增长增2.5％,净利增速低于营收增速主要因:1)地价上涨而政府限价导致期内综合毛利率同比降5.9pct至20.1％;2)期内结算的非并表项目数量减少,合联营企业投资收益同比降53％至2.7亿元;3)少数股东损益占比同比提升8.7pct至23.9％;4)上年同期基数相对较高。期内公司经营明显改善,期间费用率同比降0.9pct至7.2％。考虑期末合同负债与预收款合计值较期初提升6.1％至1428.2亿元,为2020年营收1.6倍,叠加全年30％的计划竣工增速,为业绩延续增长奠定基础。

   销售增长良好,投资方式多元化、力度略有收缩。公司上半年销售金额1025亿元,同比增长18.1％,销售面积1005万平,同比增长16.9％;平均售价10199元/平,较2020年全年增2.3％,全年销售目标2500亿元(同比增12％)有望达成。期内公司新增土地建面835万平米、总价354亿元,分别为同期销售面积、销售金额的83.1％、34.5％,略低于2020年全年(105.5％、39.9％);平均楼面地价4240元/平米,地价房价比41.6％,高于2020年全年(37.9％),主要因公司加大重点城市布局,期内新增土储按建面计算二三线(含新一线)城市占比93％;同时拿地方式更趋多元化,通过"地产+商业"、"地产+产业"、收并购等方式获取土地建面472万平米,占比57％。期末总可售资源7311万平米,其中,重庆占比降至23.7％,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北分别占比20.9％、18.3％、17.8％、9.2％、5.3％,分布更加均衡。

   财务继续优化,维持"绿档"水平。期末公司在手现金370.3亿,现金短债比达138％,期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为69.6％、77.1％,同比降4.5pct、47.5pct,三项指标持续满足"三道红线"要求。境内主流评级机构均给予公司AAA级,标普国际评级由B+跳级提高至BB-,穆迪国际评级由B1展望稳定提高至B1展望正面。期内各融资渠道保持通畅,实现境内外各类标准化债券融资规模约百亿元,位居国内A股民企前列,成功发行首单CMBS(16.85亿元,成本6％/年,期限18年);成功发行美元债3.25亿美元,期限3年,票息6.85％,较上期成本降低超150bp,有力支撑公司持续健康发展和现金流安全。

   投资建议:考虑毛利率下行幅度超此前预期,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.42元、1.62元、1.81元(原为1.61元、1.94元、2.29元),当前股价对应PE分别3.3倍、2.9倍、2.5倍。当前公司土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,五年规划亦明确2025年4500亿元销售目标;同时债务持续优化,融资成本有望改善,叠加公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力,看好公司后续表现,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响;2)若疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。